国际信用卡应收账款资产支持证券评级方法借鉴与启示

在《国际信用卡应收账款资产支持证券评级方法借鉴与启示（上篇）》中，我们通过对国际三大评级机构最新评级方法的对比研究，可以看出三大评级机构在数据积累和评级经验上，有很多值得我们学习和借鉴的地方，本文将结合中国国情及中债资信现有的数据积累、项目经验和研究成果，对目前采用持续购买交易结构项目评级思路和评级方法提出一些改进的方向，以期能更准确的衡量此类产品的风险，同时也更好地满足市场的需要。

一、目前中债资信评级方法简介

循环购买型资产支持证券是指在传统的信贷资产支持证券中加入持续购买的交易安排，将证券存续期分为循环购买期与证券摊还期。信托成立后首先进入循环购买期，信托回收款将用于支付信托产生的税、优先级费用和证券利息，不对证券本金进行摊还，并将剩余的信托回收款或者仅本金部分的回收款用于购买新的资产。循环购买期结束后，将信托全部回收款按照税、优先级费用、证券利息、其他费用及证券本金的顺序进行摊还。

循环结构可以用于循环资产和非循环资产的证券化。循环资产循环结构产品如循环信用贷款证券化产品，非循环资产循环结构产品包括循环型公司信贷资产证券化、循环型汽车贷款证券化产品等。其中循环信用贷款是一种灵活性很大的间接融资方式，通常是指作为贷款方的银行或其他金融机构对借款人做出的一项正式承诺，同意在一定期限内提供一定额度的贷款，借款人可随时提取使用，也可以提前归还。个人信用循环贷款则是以个人信用为偿债基础的循环信用贷款，最典型便是信用卡应收账款。循环结构能够将期限较短的贷款用于支持期限较长的证券，解决基础资产期限和证券期限错配的问题，并且可以通过循环结构实现后续资产的持续出表，同时，发起机构的融资规模可通过循环结构进一步扩大。

由于循环购买型资产证券化产品在交易存续期内基础资产存在较大的不确定性，没有固定的付款额和摊还期，中债资信对此类采用持续购买交易结构的证券，运用的是“动态池”的评级思路。具体操作是将基础资产的收益率、违约率、月还款率和购买率作为影响基础资产现金流入的核心要素，通过发起机构提供的资产历史数据确定核心要素在基准情景的取值；然后对上述各指标施加与证券目标信用等级相适应的压力，包括压力强度和施压速度，从而计算出目标级别压力水平下资产池的现金流入情况；接下来根据交易账户设置情况、现金流支付机制、信用触发事件、信用增级措施等交易结构特点，构建专用于该证券的现金流分析及压力测试模型，在上述现金流流入的基础上分析现金流分配情况，分配科目主要包括税费和规费、各参与机构服务费用、优先级证券本金和利息、次级证券本金以及次级剩余收益等；最后，对特定目标信用等级对应的各影响因素取值进行相应的设置，然后采用现金流模型测算在该目标信用等级对应的压力条件下，受评证券是否发生违约。如果受评证券在给定目标信用等级压力水平下未发生违约，则可以获得该目标级别，否则将原目标信用等级降低一个子级，重新进行压力测试，直到受评证券不发生违约。

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