宏观：复苏步调有别 全球货币政策分化愈加明显

　　【融城网】按：有话说，幸福的家庭都是一样的，不幸的家庭却有着各自的不幸。将此话套至全球经济而言，或许该说，危机给每个国家造成的伤害大致一样，但受伤的国家治愈自己的速度却因各种原因有着不同的步伐。

　　2008年美国次贷危机爆发，因其之前的过度次贷资产证券化波及全球，随后为挽救经济，美国走了几步QE之路，每一步目标明确，步步为营，如今在各项数据持续好转，复苏脚步稳定之时，高调退出量化宽松。然而，欧洲、日本乃至很多新兴市场国家却因底气不足实力欠缺而需要继续各自为营。全球货币政策分化由此越来越为明显。

　　注：以下文章核心观点转自《上海商报》，源作者系中国国际经济交流中心副研究员。

　　当前，影响全球经济和金融走势最大的不确定性是世界主要经济体的货币政策周期错位，特别是发达国家货币政策大分化所带来的全球金融资产动荡。

　　美国退出量化宽松的“退”与欧盟、日本量化宽松的“进”形成鲜明反差。全球经济金融将出现新的局势和结构性特点：一是全球经济复苏进程将在长期内呈现不稳定与不平衡的特征。二是国际金融市场的剧烈动荡已成常态化。三是发达国家货币政策的差异性将会助推美元走强，特别是如果参考美国货币政策周期与美元周期的关系，美元强势周期可能会持续4－5年左右，美元在相当长时期内还是全球追逐的安全资产。

　　实体经济复苏的进度决定了货币政策的未来走向。近两年，得益于美国国内财政紧缩、劳动力市场改革、页岩气革命所带来的能源成本优势、制造业回流、进口替代战略等一系列结构性变化，美国经济正在展开新一轮的复苏周期，因此，货币政策回归正常化势在必行。

　　为了刺激疲弱的经济并应对通胀紧缩，欧洲央行已开启负利率时代，将其关键再融资利率从历史低点的0.25%降至更低的0.1%。此外，该行还将其存款利率降低至－0.1%，成为史上首家实施负利率的主要央行。欧盟最新公布的PPI连续9个月负增长，再加上经济复苏乏力，欧洲银行实施非传统QE政策或不可避免，未来除了新一轮长期再融资计划、证券购买计划之外，还将有更广泛的长期资产购买计划，会将量化宽松进行到底。

　　同样面临复苏停滞情况的日本，为了缓解债务和赤字压力，提升了消费税。当前，日本政府债务高达247%，总债务更是升至惊人的400%，国债规模首次突破1000万亿日元大关，超过德、法、英的总和。2014年日本政府债务还本付息占经常项目财政支出将近1／4，经常性支出的1／2靠发行国债。债务风险濒临危机边缘，不得不靠增加税收弥补财力亏空。今年4月1日，日本政府曾经将消费税由5%上调至8%。这是日本时隔17年上调消费税。据日本政府估计，上调消费税每年可带来8万亿日元财政收入。然而，日本政府今年财政缺口达50万亿日元，再加上超过1000万亿日元的未偿债务，消费税上调对财政收入来说显然是杯水车薪。

　　应该讲，本轮日本经济回暖与消费支出上升有很大关系。2013年日本GDP增长率为1.6%，就总需求构成来看，居民消费贡献了其中的1.2个百分点，是最重要的增长动力。为了进一步增加财政收入，日本政府计划在明年10月将消费税由8%进一步提高到10%，这势必对刚刚复苏的消费支出造成新的打击。

　　一般来说，美元周期与金融危机如影随形，并呈现出异常鲜明的特点：一是危机几乎总是出现在美元周期走势的拐点或转折点，换言之，美元相对其他主要货币的强势转为弱势、或弱势转为强势，必定伴随着一次或多次金融危机；二是危机前后总是伴随着国际资本的大规模流动；三是美元周期的转折点或拐点，总是源于美国国内财政货币政策或国际政治外交策略的重大变动。

　　由此可见，全球金融风险定价与资本结构将在未来两三年之内进行较大的调整，其背后的根本动因是美联储货币政策的转向，以及由此引起的全球利率以及资本流向的改变。美联储已经发出在2015年启动加息的政策信号。由于美国国债市场是全球最大、最活跃的债券市场，各类投资者包括共同基金、银行、保险公司、养老基金、外国政府及个人投资者等都配置美国国债，而美国国债一向被视为全球无风险债券，其收益率为无风险利率，因此成为全球金融市场的资产价格风险标和定价基础，未来几年全球可能再次进入一个风险窗口期。

　　对于中国，风险更不可不防，美国量化政策退出引发“资金池”水位下降，甚至资本外流，与中国去杠杆化以及利率市场化进程加速叠加，可能意味着中国已经进入一个“结构性偏紧”的常态化货币新环境，国内利率水平持续上升将不可避免，这会对国内经济结构调整和经济增长造成较大的负面影响和下行压力。

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