地方债纳入抵押品 对债市、股市有何影响？

　　已有多家媒体报道，财政部、央行和银监会联合发文称，中国将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围，并将允许地方债纳入央行SLF(常备借贷便利)，MLF(中期借贷便利)和PSL(抵押补充贷款)的抵押品范围。此消息目前尚未得到官方证实。

　　地方债纳入抵押品范围，或缓解此前地方债发行不畅的问题。原本定于4月发行的首个江苏省地方债发行延迟，而且多个省市地方债发行都遇冷，主要是因为地方债上万亿规模过大，而且利率低、流动性低，难获投资者青睐。

　　国泰君安分析师徐寒飞表示，短期来看，地方债供给会迅速上升，对现有利率债投资将形成明显挤出效应。徐寒飞称，地方债发行时间紧、规模大，要求首批债券置换额度的定向承销发行工作将于2015年8月31日前完成，这意味着从5-8月，平均每月需进行的债务置换规模在2000-2500亿，超过4月份利率债全月发行总量的40%，时间紧、任务重。

　　徐寒飞还称，对于金融机构来说，债务置换相当于锁定一部分到期新增投资的期限（延长）、回报（下降），对其他新增资产而言将产生负面冲击。边际上来看，置换回表的地方政府债相比商业银行持有存量国债/新增债券投资比例巨大（分别为15%和30%），因此对新增其他债券投资冲击也会比较大，主要体现在会降低其他新增债券的久期和提高预期收益率。

　　国信固收资深分析师董德志称，地方债纳入抵押品受益的主要资产为债券类资产，特别是中长期债券品种，一者，该信息有效缓解了地方政府债券发行对于市场的冲击；二者，这种操作将增加市场基础货币总量，有助于保持短期利率稳定下行。

　　兴业固收团队认为，4月份的投资数据相当的疲弱，地方债问题暂时落地以及资金宽松（期限利差持续走扩）将给长债带来交易性机会，但我们不建议投资者盲目追涨。对债市而言，我们认为最好的机会仍然来自于经济基本面最终被证伪。

　　民生证券研究院执行院长管清友称，中长期来看，地方债务置换对债市、股市都是绝对的利好。政府法债务置换后，一方面是再融资需求下降，流动性风险显著降低；另一方面是实体经济这种具有隐性担保的高收益资产供给将迅速减少。结果就是：真正无风险利率（国债、国开债）下行，而银行资产存贷业务是再也没法干了，最后还是得找个办法联通资本市场，而这种高收益资产的减少也将迫使居民将资产配置方向转向权益。

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