＂京东白条资产证券化＂背后的故事

文|肥猫

作者简介：P2P行业，一枚小兵。

昨天京东金融宣布其“京东白条资产证券化”项目已获证监会批复，开启了互联网金融资产证券化第一单。资产证券化听起来好高大上，但本质上也是种融资方式。

资产证券化和传统的项目融资有种本质区别。传统项目融资是以该项目未来收益作为偿还贷款的资金来源，贷款主体的资产作为贷款的安全保障。

比如甲公司准备建一栋写字楼，向我公司贷款，那么以未来租金收益和销售收入作为偿还贷款的资金来源（亦可要求贷款方提供其它资产，如房屋等作为抵押），向我们公司融资。但大楼还未完工，租金收益是不确定的，销售情况也是未知的；大楼还未完工，属于在建资产，所有权仍然属于米袋，所以该项目融资并未涉及到所有权转移。

而资产证券化与之相反，首先未来收入是确定或可预期的，其次是证券化后的资产发生了转移，虽然有未必“真实出售”（即权属变更），但确实起到隔离风险，保护债权权益的作用。

怎么理解呢？在上面的例子中，通过项目融资，我公司和米袋属于风险共担，甲公司若以在建项目部分产权作为抵押，需要先办理“大证”，然后才能办理“小证”。所谓“大证”，就是属于开发公司的产权证，在房管局办理，需要提供土地证、建设规划许可证、施工许可证等证件以及开发公司获得的相关才能办理，之后才能办理预售许可证，进入租售环节。这期间任何一环出现问题，都可能造成逾期或贷款无法按时收回的危险。

而通过资产证券化，就能有效规避此类风险，投资者只需要考虑证券化的资产质量，不需要考虑企业的经营状况。还是上面的例子，项目融资，无论是贷款还是发行企业债，债务人都是特定的，即甲公司；而资产证券化，债务人是谁呢？该项目所有房抵押贷款的借款人，也就是说只有再取得预售许可证，进入租售环节以后，甲公司才能通过资产证券化的方式进行融资。

那么“京东白条资产证券化”是否安全呢？我们来看看相关说明。此次资产证券化，基础资产为“京东白条应收账款”债权，融资总额为8亿元，分为优先1级(75%， AAA评级)、优先2级（13% AA-评级）、次级（12%）资产支持证券。其中，优先1级6亿元和优先2级1.04亿元资产支持证券由投资机构完成认购，次级0.96亿元由原始权益人主动认购。

怎么解读呢？基础资产为“京东白条应收账款”。是不是有些眼熟？应收账款质押融资、承兑汇票（包括信用证）贴现、保理融资是企业常见的融资形式，所以说基础资产是安全的。（为了支持京东，昨天败了N多美食，然后打白条）

那么优先级、次级又怎么理解呢？这就要解释下优先级、劣后级的概念。我们知道任何投资收益和风险是并存的，有些投资者追求高收益，同时愿意承担高风险；有些投资者只要求获得稳定收益，这时就通过优先级、劣后级进行区分。简单的说优先级风险低，收益也低；劣后级风险高，但收益也可能较高。

如果产品出现亏损，那么首先承担损失的是劣后级的资金，当劣后级资金全部亏损时，优先级资金才会受损；同理，产品出现盈利而且盈利很大，优先级投资者只能按约定获得较低收益，而剩下的所有收益都归劣后级所有。

举个例子，如果过证券化后收益率为100%，优先级资金占比90%约定收益10%，那么90%的优先级投资人只能获得固定的10%回报，而剩下10%的劣后级投资人可享受剩余90%的浮动回报；当然，出现亏损时也是劣后级投资人先承担损失，高收益肯定要承担高风险。

现在不难理解了，优先1级和优先2级针对普通投资者，次级由原始权益人主动认购（资产证券化中原始债权人就是发起人，应为京东金融），若出现亏损是京东会兜底，但兜底是有限度的，0.96亿即12%。

后面就是兑付了。产品期限为24个月，前12个月为循环购买期，以入池标准挑选合格基础资产进行循环购买；循环期内每季度兑付优先级投资人收益；后12个月为本息摊还期，摊还期内按月兑付优先级的利息和本金；待优先级本金全部偿付，将剩余收益支付于次级投资人。

简单的说，产品期限两年，第一年每季度向优先级投资者兑付一次利息，第二年每月按等额本息方式还本付息，当优先级本金全部偿还完毕后，再偿还次级投资人的本金后收益。（若出现亏损，或收益未达预期，则次级投资人会出现本息收益不及优先级投资人，或本金亏损的情况，可以简单理解为次级投资人使用了杠杆）

今天先开个头，资产证券化的学问很大，针对京东此次试水，后面会继续分析。

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