P2P+N生存or幻灭？

文|肥猫

作者简介：P2P行业，一枚小兵。

长久以来，P2P企业发展面临者诸多难题，其中资产端面临的问题最严重，为什么呢？

根据7月发布的《指导意见》，管理层对P2P定位是信息中介，信息中介和信用中介的区别在于信息中介只负责介绍、撮合、达成交易，赚取中介费、信息费；信用中介要承担资金的兜底、兑付等职能。

如果P2P企业为借款用户提供担保，就承担了信用中介的职能，属于违规；但是国内情况特殊，如果平台不承诺本金保障等，投资者往往敬而远之，如果解决这个矛盾？《指导意见》指出如果平台自愿为客户提供保障（如本金保障）也是可以的，这是在现有法律法规不完善情况下的权宜之计。

目前P2P平台有两种模式，一种是纯粹信用中介，撮合交易，收取服务费；一种是介于二者之间的模式。举个例子，我是一家P2P平台，某人通过我向会员借款，流程是这样的，我先对贷款客户进行背景调查，接下来根据贷款客户提供的抵押物/质押物确定贷款额度、期限、利息等，然后发标，会员投标，满标放款。

在这个过程中，如果贷款客户用房产作为抵押，比如贷款100万，办理他项权证，他项权人只能是一个；而借给他钱的人有很多，那怎么办呢？谁来做他项权人呢？答案是确定的，平台作为他项权人。如果平台作为他项权人（比如把他项权做在平台股东、董事名下），就需要承担某种担保义务，这时有两种模式：第一，平台先放款给贷款人，再向会员转让债权；（在这个过程中，平台把权利转让给会员；会员支付对价，从平台手中获得相应权利。所谓支付对价，就好比我去菜市场卖肉，给小贩20块钱，他给我1斤排骨，这个过程就叫做支付对价）第二，他项权做在平台名下后，平台发标，标满放款，这个过程中平台未使用自有资金，而是代表投资的会员行使行驶催讨、追偿等权利。

在第二种形式里，平台作为会员代表，可先行向会员垫付，再向贷款人追偿，完全符合法律规定。罗里吧嗦说了这么多，目的是什么？以上就是P2P+N的一个实例，在这个例子中，贷款人把他项权做在平台名下，就是N的一种形势；同理，车辆抵押/质押贷款、承兑汇票质押、股权质押、应收债款（保理）质押等等，都是N的形势。再拓展一层，N可以由其它公司提供吗？当然可以。

P2P+N=？实质是P2P平台作为中介（信息中介，或承担部分信用中介的功能），与资产端（自营或合作）进行对接，从中获利的模式。利润来源，一种是信息中介费，比如服务费、管理费，另一种是投资人支付对价（就是买菜那个过程）获得资产端（即“N”）对应权利。

好了，说到这里，想必原理大家都了解了。那么实际情况中，N都包括那些？收益和风险又如何呢？下面就给大家将几个N的实例。我们正在开发N的一些产品，包括PE、供应链金融、影视基金、量化对冲基金、现金类产品、新三板、权益类、资产证券化等。

虽然N很多，但作为投资人，从两步参考就行：

第一，产品类型。其实就是两大类产品：浮动收益产品、固定收益产品。浮动收益产品，比如对冲基金、PE、权益类产品（比如阳光私募发行的股票基金）、资产管理计划中的劣后级等等；固定收益类产品，比如现金类产品（投资于收益稳健的现金类金融工具）、供应链金融产品、资产管理计划中的优先级等等。（关于优先级和劣后级概念，可参考我之前讨论京东白条资产证券化的文章，里面进行了详细介绍）

第二，保障措施。这里主要说说固定收益的保障措施。用供应链金融举例吧，什么是供应链金融？一般采用1+N的模式，即以一家核心企业为中心，围绕与他相关的企业（如子公司、控股公司）和上下游企业，提供金融服务的模式。有点听不明白，举个例子。

有一家上市公司，叫做东方园林集团，它就是“1+N”模式中的“1”，即核心企业；东方园林集团作为借款主体，向我们集团旗下的资管公司融资，用于它旗下子公司的生产经营活动，它旗下的子公司就是“1+N”模式中的“N”；接下来资管公司通过发行产品，向投资者转让收益权回笼资金，投资者支付对价获得权利（菜市场买排骨的例子），就是“P2P+N”模式中的“N”。

在这个案例中，投资者获得的是固定收益，如何考量它的安全性呢？主要考察个两方面，借款主体和保障措施。

针对这个案例，首先看借款主体情况。本例中借款的使用方虽然是东方园林旗下的子公司（上海东方城美嘉投资有限公司，为了方便，下面简称“东方A”），但借款主体是东方园林集团，那就看看东方园林集团的情况，因为它负有偿还义务。如何衡量借款主体呢？看借款金额与借款主体规模。

比方说公司市值一亿，借款十亿，那当然靠谱；在本例中，东方园林作为上市公司，借款5000万，目前市值50亿，净资产15亿（市值受股市波动影响很大，关键看净资产），还算靠谱。

接下来看保障措施，主要是抵押担保措施。第一，东方园林集团作为借款主体，需要提供无限连带责任担保。在本例中，首先是实际控制人（第一大流通股股东）的无限连带责任担保；能不能再多一重无限连带责任担保呢？当然是必须的，东方园林集团旗下子另一家子公司（东方城置地股份有限公司，下面简称“东方B”）承担无限连带责任担保。

第二，作为资金实际使用方，东方A是否需要提供保障措施呢？答案是肯定的，东方B提供股权质押，而股权质押的价值必须高于贷款金额，在本例中，东方B以全部股权质押，净资产1亿，即质押股权价值1亿，借款金额5000万，质押率50%，并在工商局登记，股权质押才能生效。

借款主体情况良好，保障措施到位，项目安全性才有保障。接下来，就进入了“P2P+N”的环节。

在这个环节中，P2P平台对“N”的审核显得尤为重要，在上面的案例中，这笔借款已经由集团资管公司放给东方园林集团，资管公司再通过P2P平台进行收益权转让，属于投资人支付对价获得资产端对应权利。

P2P+N=？相信通过上面的分析和实际案例，大家已经有所了解。其实“N”的情况觉得了收益和安全性，也是变数最大的一块。未来P2P平台必须在资产端做出自身特色才能生存，虽然“N”有多种可能性，但对于P2P平台，P2P+N=生存/毁灭。

标签：