P2P无米下锅 最坏的时刻到了吗

最近一段时间，业内关于P2P“无米下锅”也就是资产配置荒的讨论越来越多，其实并非无米下锅，而是无好米下锅。

不仅P2P面临无米下锅的窘境，银行、券商最近也明显“吃不饱”了，资产荒是实实在在的（这里说的是优质资产）；另一方面，金融数据企稳，说明实体经济“不差钱”，流动性宽松。

这看起来了似乎是矛盾的，究竟是什么原因导致呢？有人说下半年连续几次降准、降息，释放了流动性，有一定道理，但是否真的如此呢？未必。先解释一个概念——超储率。超储率表示银行闲置资金的充裕程度，超储率越高，说明银行流动性越宽裕。一般来说，银行的超储率正常水平在2%-2.5%之间，但是根据券商研究的结果，目前超储率水平在1.7%左右，说明通过供给角度也就是降准、降息释放流动性，导致流动性宽松并不成立。那么如果供给没有导致流动性宽松（8、9两个月外汇储备持续流出，降准、降息是为了抵补外汇占款留下的缺口），又是什么原因造成“不差钱”现象出现呢？只有从需求角度分析了。

再解释一个概念——衰退式宽松，经济形势不好，企业不想投资，自然就不想借钱，于是流动性宽松了，利率也下降了。但另一个问题随之出现，如果出现“衰退式宽松”，信贷企稳又无法解释。但事实就是这样矛盾，从供给端看超储收缩，从需求端看信贷企稳，那么银行间流动性宽裕，根本原因是什么呢？

信贷企稳可能有下面几个原因：

一、基础建设和房地产市场融资需求回暖

二、制造业扩大产能

三、企业的再融资压力

咱们逐一分析：

基础建设和房地产市场融资需求回暖，成立吗？尽管中央多长强调稳增长，并采取了多轮刺激政策，但房地产市场持续疲软，尽管出现了量价齐升的局面，但拿地数量并未出现明显加速的迹象，高库存和开发商对市场预期改变可能是最主要原因。尽管今年新增的公司债很大一部分来着房地产企业，但用途多为补充流动资金或偿还贷款，用于新项目开发的比例只有20%（源自券商报告），所以这条理由不成立。

制造业扩大产能，成立吗？如果上面的原因不成立，这条也不成。中国六成以上的制造业围着基础设施建设和房地产打转，房地产和基建产业不能恢复增长，制造业扩大产能就是笑谈，东西卖给谁啊？而且市场需求持续低迷，尚未见底，出厂价格仍有下行空间。

企业的再融资压力，很可能。一方面企业收入增长乏力，内部造血机能下降，转而依靠外部融资维持日常经营运转；另一方面，融资成本下降，通过借新还旧，置换过去的高息债务。而借新还旧的主体是房地产业、基础建设产业，并非用于生产经营，而是债务置换。

目前业内有种观点，认为“金融底”之后就是经济底，而金融底往往伴随资产荒同时出现，但从目前形势判断，这种说法不一定成立。只有当融资用于企业的生产经营或投资，从而带动上下游产业链扩张，才是真正的触底反弹；但从上面分析不难看成，目前的宽松、或者金融数据企稳，源于企业生产经营的再融资压力和置换债务，那么这个“金融底”过后，经济底还不会出现。

再融资与债务置换并不能为企业带来实实在在的经济效益，自然无法产生优质资产，这也解释了为什么金融数据企稳，但“资产荒”依然严重的事实。

所以，P2P面临无米下锅的窘境就不足为奇了。资产荒和金融数据企稳看似矛盾，实际上只是再融资和债务置换造成的假象，资产荒还会持续很长一段时间；另一方面经济底还未真正到来，最坏的日子恐怕还在后头。

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