关于宜人贷上市的几点看法

确切说，美国的互联网金融概念分成两类，一类就是LENDINGCLUB为代表的平台模式，一类就是ONDECK的创新技术放贷模式。

美国其实是后者居多，前者较少，估值体系应该不太一样，无限风光的LC上市之后，虽然一路下跌，但是总市值还是有将近47亿美金，而ONDECK仅仅不到7亿美金市值。这里其实可以很好的反映资本市场对这两个商业模式的看法，很明显，美国资本市场不喜欢金融公司，而喜欢互联网商业应用公司。当然这里还隐含了一个基本条件，就是资本市场厌恶风险资产，LC模式是平台模式，平台本身是不承担风险的，所有收入来自于服务费，不论贷款质量好坏，都不会影响服务费收入，这种情况下，业务规模扩大跟风险无关，因此具备想象空间，而ONDECK这种模式，其是本质就是中国小贷公司，所有业务收入来自于放贷利息收入，ondeck发放的贷款公司从五千到五十万美元不等，利率最高可以到50%以上，这种业务结构说明了ONDECK其实是个风险承担者，收益来自于其对贷款质量的控制，所谓坏账决定了最终利润，这种模式本质其实是金融公司，估值体系自然就决定了市场并不会高估这类商业模式。

原因我在《民营银行会好么？》里提到过，这种模式的两个基本缺陷，第一个是利润的不可持续性，金融很大程度是周期性行业，所谓的创新风控技术，在大周期下是很难抵挡的，所以利润常处于不稳定状态，类似我们过去的银行，郭广昌说银行业暴利这个话没说完一年，现在大量银行业利润大幅度下滑，就是很典型的案例。第二个就是这种商业模式受制于资本金，虽然可以通过信贷资产证券化的方式不断扩大规模，但是最终还是受限，很难具备想象空间，说白了，就是哪怕银行业就平均不到1.2倍的pb下，这样的商业模式能有多大想象空间，本身就是问题。如果要加第三个条件下的话，就是必须记住什么是长尾市场，长尾就决定了永远做不大的意思。你不可能把尾巴反过来做主体，不现实。因为切入了一个传统金融机构顾及不到的地方，做深做透，你能活，但是不代表，你能离开这个区域，在别的领域做的过别人。离开了你优势擅长领域，你也一样活不下去，所以，这种模式会被封顶，很难高估值。这个就是为什么ondeck一直估值上不去的原因，二季度财报出来以后，又大跌一次。

如果再加第四个原因的话，就是这个长尾市场开始进入了大量的新兴公司，美国出现了很多类似的放贷公司，都号称有牛逼的技术，可以设计各种模型，给这个群体的客户发放各种贷款，一方面是利润丰厚，平均都有25%左右的利润回报。另外一方面就是对企业发放贷款的公司在美国监管并不是非常的严格，反倒向个人发放贷款受限制更多。这种情况下，竞争也就非常的激烈，谁也无法垄断这个市场，这个时候要给这类公司高估值就可能性而言不大。

LC模式，在美国而言是具备垄断特征的，平台是很难建立起来，但是一旦建起来，就不容易被搞死了，从业务模式上来看，LC本身不承担风险，仅作业务撮合，从最早的P2P模式，走到今天其实，LC是个机构寻求发放个人贷款的平台了，因为是针对个人发放，所以手续上略显麻烦，但是为什么LC在上市之后，也是一路下跌格局，我个人感觉可能难点在于LC上的合格借款人的增量减少有关，还是回到前面说的长尾客户，LC上都是个人信用卡转贷人群为主，用相对较低的利率替换信用卡的贷款，一方面是人群的增长空间有限，另外一方面也是受到信用卡本身贷款利率下降，替代效应越来越差也是有关的。

美国的互联网金融模式，无论是平台模式还是放贷模式，本质都是B2C或者B2B模式，大量的机构出资金借给个人或者公司，这种模式下，很大程度上其实是比拼借贷能力和借贷成本的，都比较理性，不像中国，中国的模式本质是C2B或者C2C，个人自己出资给机构或者给个人，关键主导权都在个人手里，这个时候，个人很大程度都非理性的，个人即缺乏专业，也缺乏精力，发放贷款的成本是很高的，风险判断能力也是缺乏的情况下，最终就是只能走到放贷模式上去，变成一个资金供给端而已，感觉长远来看，中国也是会走到个人把资金交给专业机构打理的情况，这个当然是题外话了。

回到宜人贷模式上来，其实不用仔细解释了，就是一个放贷机构模式，最终参考肯定是ondeck的市场估值体系了，当然不排除老外离开中国太远，看不懂当成lc的可能性也是有的。在宜人贷的招股说明书里，我看到一个风险准备金的说明，其实是不是也说明宜人贷，自己也把自己定位在放贷机构？

就我自己个人而言，我感觉宜人贷的关键问题可能还是怎么解释跟宜信之间的关系，其实本质上而言，两者是两位一体的关系，宜信这几年发展的很快，宜人贷也很迅速，规模上的很猛，这个前提一定是建立在宜信为其输送了大量的有效业务基础上的，离开宜信，宜人贷不太可能三年内规模增长数百倍，那么怎么理清两者之间的关联交易应该是个相对比较复杂的问题，宜人贷的利润完全取决于业务端的风控能力，那么坏账部分如何承担，有谁承担，成为了关键点了。

作为中国第一家上市的P2P公司，肯定具备很好的带头示范效应，国内的政策一直不明朗，大量的P2P公司都寻求海外上市，美国是首选之地，但是我们要认识到美国也好，香港也好都是机构主导的市场，机构都是理性人，谁都不傻，好东西，要真好，才会下蛋，纳斯达克其实将近85%的企业也都是僵尸企业，活跃的企业也不多，那就意味着，上市对企业来说只是刚开始，并不是终点，不像中国一堆**扎堆的市场，哪怕是机构，会到最后也就是一散户，这样的市场是个搏傻市场，随便讲个故事都能翻天上去，上市了，就可以套现走人了。

最后的最后，还是恭祝宜人贷本次上市有个大好开局，为中国的P2P事业做出表率！

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