京东金融、分期乐发行ABS到底是什么鬼？

根据京东金融方面的数据，2015年，仅京东白条用户同比增长就超600%，业务同比增长700%。极速增长的背后，京东并非完全依靠自有资金。因为京东金融白条的资产证券化即ABS产品正现常态化趋势。

以京东白条为例，所谓ABS产品，就是用户用白条先购物、后付款，京东再将白条分期债券重新组合后，打包出售给了金融机构，从而提前获得了流动性。从发行利率上来说，资金成本低于其他互联网借贷资产证券化产品。

互联网消费金融ABS产品已经常态化

日前，京东金融公布，“京东金融-华鑫2016年第一期白条应收账款债权资产支持专项计划”(下称“京东白条2016第一期ABS”)发行完毕，发行规模20亿元，计划管理人为华鑫证券有限责任公司。而早在2015年10月，“京东白条一期应收账款债权资产支持专项计划”（以下简称“京东白条ABS”）在深交所挂牌，规模为8亿元。这是国内首只在交易所挂牌的互联网消费金融ABS产品。而这一产品的最低发行利率仅为5.1%。

此次，“京东白条2016第一期ABS”分为优先1级，优先2级，优先3级，次级资产支持证券。其中，优先1级资产支持证券票面利率为年化3.92%，低于当前市场上已经发行的同类产品利率。

除了京东金融外，2016年1月19日，专注校园消费金融的公司分期乐宣布，嘉实资本-分期乐1号资产支持专项计划资产支持证券（以下简称“分期乐ABS”）已在上交所成功发行并完成资产交割。优先级证券发行利率更是低至5.05%。

经历逾百次调查

发行场内ABS产品，轻资产的互联网公司如何获得传统金融机构的信任？

过去，国内做资产证券化的大多是金融机构及大型国企、央企，发行一次ABS产品的规模都在百亿以上。而分期乐ABS的首期规模仅为2亿，京东白条ABS的首期规模也不过8亿。

在长达近一年的时间内，乔迁带领着团队一轮轮地去跟市面上的金融机构解释“我们这种模式的创新之处在哪儿”。

而所有投资者最关心的问题不外乎这三个：资产质量够好吗？公司发展可持续吗？内部风控规范吗？

为此，乔迁提供了历史交易数据及相关模型供合作方检验。而第三方调查机构会抽查每一笔交易是否真实。包括是否有发票，用户的还款凭证、银行流水记录等，甚至还会致电网站的用户询问交易的真实性。

这一过程最短也需要一个多月，长的甚至历时几个月。乔迁回忆称：“自己经历了上百次的尽职调查，甚至还有五场路演。”

平台如何增信

根据两家公司的描述，成功发行ABS还取决于一些其他的增信手段。

两家公司的基础资产都是平台上个人消费产生的债权，具有小而分散的特点。

“分散对风险永远有好处。假设要把一个亿贷给一家企业，那风险就很集中。如果这个企业倒掉了，那这一个亿就没有了。但是如果把一个亿的赊销赊给了成千上万的人，而且平均分布在全国各个地域、各个学校，那这个资产的质量非常高。”乔迁告诉记者。

京东金融白条ABS项目负责人郝延山告诉记者，京东金融定位是金融科技公司。京东打破了信用强相关、以信贷数据为主要指标的传统征信模式，而是以京东电商庞大的数据作为基础，同时覆盖了京东生态体系内的所有有效数据，使征信数据来源呈现多元化、多层化特点。

值得一提的是，京东白条ABS发行过程中，并未引入外部担保增信等措施，而是采取了超额覆盖以及优先劣后分层等内部增信方式。足见投资者对于京东集团信用背书及其风控技术的认可。

ABS或成资金重要来源

分析人士指出，未来几年我国消费信贷市场规模将会维持20%以上的年复合增长率，到2020年消费信贷规模将超过35万亿元，巨大的蛋糕吸引了众多巨头加入消费金融行业。而根据易观智库近期发布的报告显示，校园消费金融市场规模也可达千亿元的量级。

目前消费金融领域普遍是债权资产多过资金，像租房领域，校园分期领域无一不是。因此，想要在这个市场中生存，不仅要面对传统金融机构的围追堵截，还要警惕后来者的大肆入侵。而如何获得高效、低成本的资金，已经成为这些互联网金融消费公司的核心竞争力。

而盘活巨大的信贷资产获得流动资金，将是这些巨头们未来面临的挑战之一，当然发行标准化ABS产品只是其中的一种途径。

乔迁告诉记者，分期乐最高一个月的销售额已经突破20亿元，这就意味着同时会产生20亿元的债权。“一部分债权会通过桔子理财或发行ABS产品的方式消耗，同时我们还会跟国内的P2P理财平台合作，把债权卖给他们。”乔迁表示。

京东金融消费金融事业部总经理许凌近期也表示，服务于京东商城线上消费的白条，目前属于应收账款项目，ABS是盘活资金获得流动资金来源的一种渠道。而服务于线下消费场景的“白条”是京东金融旗下小贷公司放款。

不同渠道的资金成本不同，也各有利弊。“ABS融资数额大、利率低，但是时间成本很高，不够灵活；自有平台桔子理财非常灵活，但是资金供给量有限，不能满足分期乐的庞大债权需求；其他P2P平台比较灵活，但单笔融资额度有限，利率也不低。”乔迁表示。

但乔迁也强调，标准ABS产品之所以时间成本高，在于渠道的建设周期长。但这个周期是一次性的，一旦成功发行产品之后，其效率会逐渐提高，成为重要的融资渠道。

肖文杰此前在接受媒体采访时表示，分期乐面向用户的年化利率平均在18%。而现有分期乐ABS产品的发行利率在5%左右。如果标准ABS产品的发行能常态化，可以想象其中的利润空间巨大。

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