央行4月份数据问答有玄机，互联网金融迎来大机遇？

5月13日，央行公布了4月份金融统计数据报告，数据并不好看，人民币贷款和社会融资规模同比、环比均出现较大降幅。

4月份，人民币贷款新增5556亿元，环比下降57.18%，同比下降29.87%；社会融资规模增量为7510亿元，环比下降67.85%，同比下降28.86%。

不过，央行的结论是总体上当前金融对实体经济的支持力度仍然较强，我们看看央行是怎么回答的，然后不妨再对比看看洪言微语是如何解读的，问题的真正症结又在哪里。

人民币贷款下降解析

地方政府存量债务置换影响。今年4月份置换地方融资平台贷款规模不低于3500亿元，若还原这部分置换因素，今年4月份新增贷款超过9000亿元，同比多增约2000亿元，增幅约28.25%。

洪言微语：地方融资平台债务置换是个大手笔，按照央行的“新口径”，新增贷款中还原债务置换数据，我们会得出下面的结论。新增9000亿元，其中仅地方政府债务占比38.89%，个人中长期贷款（主要为房地产）占比47.56%，余下的13.56%，再扣除央企、国企和其他大型企业的份额，小微企业能分多少羹？

季节性因素影响。4月份成为传统上的贷款小月，基本上只有3月份增量的50-60%，今年仍然延续了这一季节变化模式。

洪言微语：用数据说话，2015年4月，新增人民币贷款环比下降18.90%，2014年4月环比下降26.22%，2013年4月环比下降25.43%。呃，“基本上只有3月份增量的50-60%”，历史数据好像真不是这样的。。。。

风险管控和不良贷款核销。在资产质量管控压力加大的背景下，银行贷款投放比较审慎，尤其是产能过剩领域的贷款。有的银行在4月份集中核销了数百亿元不良贷款。

洪言微语：“银行贷款投放比较谨慎”，这是一句大实话，也道出了人民币贷款新增大幅下降的本质性原因。面对不良攀升压力，银行信贷投放谨慎情有可原，问题在于，银行信贷融资渠道受阻后，其他的融资渠道并未填补缺口，导致社会融资规模整体出现大幅下降。

社会融资规模下降解析

人民币贷款新增下降。见上文，不再赘述。

企业债券融资下降。4月份企业债券净融资2096亿元，比上月少5094亿元，比去年同期新增480亿元。

洪言微语：今年以来，国企和央企债券开始违约，刚性兑付的信号越来越明显，洪言微语在《债券违约持续发酵倒逼市场融资结构重构》一文提到“‘刚性兑付’打破后，尘归尘，土归土，当市场基于信用风险的角度为债券定价，在一段相当长的时期内，同一家企业的债券利率甚至会高于贷款利率。原因不难理解，债券的购买者中并非都是银行机构这样的信用风险行家，越不懂行，要求的风险溢价越高，会成为推高债券利率的重要因素。”

在此背景下，企业发行债券的积极性下降，同时，市场对债券的需求量也快速下降，很多银行已经暂停了信用债购买。

若口径包含地方政府债券，数据会更好。此外，人行解读，当前的社会融资规模不包括地方政府发行债券，鉴于4月份地方政府债券净融资额1.06万亿元，社会融资规模将达到1.82万亿元，同比多7574亿元。

洪言微语：在解读人民币贷款下降时，央行提到若还原地方政府债券数据，数据会很好看；解读社会融资规模时，再次引用同一理由。也许，真的没有其他更好的理由了吧。

稳健货币政策取向未变

最后，央行强调稳健货币政策取向未变。下阶段，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，营造适宜的货币金融环境，促进经济平稳增长。

洪言微语：稳健的货币政策也好，宽松的货币政策也好，大家要先搞清楚一点，即央行的货币政策松紧与实体经济融资难易并不能挂钩。原因很简单，央行的货币政策是需要传导的，需要依赖银行转化为贷款融资、依赖债券市场转化为企业债券融资，若传导渠道出了问题，宽松的货币政策带来的只是高涨的房价、大宗商品投机等，而不是对实体经济的更大支持。

急需解决的症结在哪里

综上，洪言微语认为，当前最大的症结是货币政策传导路径出了问题，而且问题还不小，反应在数据上，就是月度融资规模的大幅下降。解决思路，不外乎“盘活存量、用好增量”两个方面。

盘活存量。要尽快疏通货币传导路径，一是提高银行贷款发放积极性，根结在不良资产处置问题。需要从不良率考核、不良资产证券化、债转股、不良资产核销等各个方面出台综合方案，宜早不宜迟。二是控制债券市场违约的持续发酵，打破刚性兑付是应该的，但要看把握好节奏，确保债券市场的正常运转不受大的影响，为供给侧改革和实体经济转型升级保驾护航。

用好增量。要发挥好互联网金融在缓解实体经济融资难方面的积极作用。相对于传统金融机构，核心企业主导的供应链金融、P2P网络贷款、消费金融等互联网金融新业态受不良资产的困扰相对较小，且机制灵活，勇于创新，整体仍处于高速发展期。在传统货币传导路径面临问题当下，用好互联网金融这一新的货币政策传导渠道显得尤为重要。

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