全民理财狂欢与大资管危局：泡影、风险与重生（上）

流动性泛滥的宏观背景下，居民对财富缩水有着强烈的危机感，大资管业务顺势而起，造就了全民理财的狂欢。然而，资管业务从未与影子银行划清过界限，在追逐高收益资产的过程中失了分寸和方向，成为了僵尸企业、过剩产能的输血机，同时向地产、融资平台领域大量集聚。

不过，也正是因为准确把握了国家对股市、楼市和基建的保增长定位，果断投入，资管行业才得以获得了大量的“低风险”高息资产，极速发展，迎来了所谓大资管行业的黄金时代。

随着经济的持续低迷，各类信用资产风险陆续暴露，影子银行因风险的隐藏性、交叉传染性风险骤升，危及金融体系宏观审慎监管底线。同时，供给侧改革开启了去产能、去杠杆进程，淡化了对股市、楼市的保增长定位，资管业务高收益资产难寻。资管行业的黄金年代，开始面临着前所未有的危局。

大资管的黄金年代伴随着全民的理财狂欢，大资管的危局也是全民理财的梦醒时分。梦醒了，有过痛才有成长，才能再出发。

那么，大资管业务的这些年，究竟发生了什么？不妨随苏宁金融研究院高级研究员薛洪言（洪言微语）一探究竟。

全民理财与大资管时代开启

先说个小段子。前几日，洪言微语去单位旁边的小餐馆吃饭，点了一份宫保鸡丁，结果发现里面只有鸡丁和花生米，最能提味的大葱段不知哪里去了。一问才知，大葱价格涨得太离谱了。网上查了下大葱的价格，同比涨幅竟然达到了300%。

受此启发，洪言微语又查了几个价格（4月份数据），共享如下：生猪出栏价格同比涨超50%，北京二手房价格同比上涨37%，房租同比涨15%，每平米月租金为70.64元，平均房租是平均工资的1.2倍以上。作为对比，2015年全国居民人均可支配收入同比涨8.9%，其中，城镇居民同比涨8.2%。

当然，这只是今年4月份的数据，即使把时间维度向前拉长5年或10年，结论也不会有大的变化。收入的涨幅追不上房租、买房和肉价的涨幅，居民对财富缩水有着极强的紧迫感，此为资管业务大发展的宏观背景。

2015年12月，一个月内，泛亚、e租宝、大大集团相继被公安机关查处，涉案金额近1500亿元。事后来看，我们发现这些骗子的手段并不高明，更发现几个月后竟然还有更多的资金涌入高息理财平台。有人感叹这些投资人的“无知”和“贪婪”，洪言微语看来，流动性裹挟下的价格上涨、以及由此带来的财富缩水的紧迫感才是问题的根本原因。

言归正传，2012年开始，监管相继放松了正规金融机构开展资管业务的一系列限制，形成了银行理财（资管）、信托、券商资管、保险资管、基金资管（/基金子公司）等为主体的资管体系。2013年起，以互联网宝宝类理财、P2P理财为代表，互联网金融领域开启了一波基于资管和理财业务的创新创业潮，大大降低了理财的门槛、促进了资管产品的创新性和多元化，全民理财的大资管时代正式开启。

追逐高息资产，是为竞争之本

资管业务顺应民众高息理财的需求而生，对高息资产的追逐是这个行业的立足之本，也最终成为一切问题的根源。借款人愿意借高息的债务，除了恶意诈骗外，有四大原因，也分别对应了四大高息资产集中领域。

一是为了赚钱，将债务资金投向能带来更高收益的领域。比如地产领域，这些年，一二线城市的房地产几乎是唯一稳定的高盈利领域，借钱给地产商自然是安全的，借钱给买房人付首付也是稳赚不赔的。比如股权投资领域，牛市环境中，炒股也能提供高收益，大量资金借助融资融券、打新股、定向增发、配资等渠道进入股市，2015年仅银行渠道入市资金就高达1.5万亿元。

二是为了活着，苟延残喘地活着。比如产能过剩行业，经营效益持续下降或亏损，负债率高，正规金融机构介入意愿较低，企业为了还本付息和正常开支而借入高息资金，以贷还贷。这些企业以地方性国企或资源型企业为主，市场预期政府会出面刚兑，愿意借出资金。需要区分的是，银行体系内的僵尸企业不属于此类别，银行系僵尸企业属于银行为控制不良资产，通过续贷、借新还旧或寻求地方政府支持等方式给企业续命，这部分企业在市场上已经失去正常融资能力。

三是对成本不敏感。比如地方政府融资平台，要基建，要保增长，对资金成本不敏感。比如过桥资金等极短期借款需求，期限短，应急需要，对成本不敏感。

四是借不到低息资金。比如小微企业，缺乏抵质押物，难以满足正规金融机构的准入门槛。比如普通个人，没有房产可供抵押，只能借入高成本信用资金。

前三类领域，监管机构认为风险高，限制正规金融机构进入，给了影子银行机会；最后一类领域，正规金融机构认为风险高，同样给了影子银行机会。

除了上述非标资产外，资管业务还在债券投资领域找到了获取高收益的办法，那就是债券投资加杠杆。简单讲，就是以持有的债券为质押在银行间市场获得低成本资金，然后继续购入相对高息的债券实现加杠杆过程。

然而，吊诡的地方在于，经济下行形势下，除了地产和融资平台几乎没有行业性地违约外，制造业、批发零售业、资源性行业等银行业主流贷款行业均先后出现了问题。地产和融资平台无疑是过去几年来最好的债权资产领域，这一领域恰恰让给资管业务，天时地利人和之下，各类资产管理机构出现了爆发式增长。

未完，待续

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