M2与M1的剪刀差拉大到15.2%，说明了什么？

根据中国人民银行统计，7月新增人民币贷款4636亿元人民币，预期8500亿元人民币，前值13800亿元人民币；社会融资规模4879亿元人民币，预期10000亿元人民币，前值为16293亿元人民币；M2同比只有10.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6个和3.1个百分点； M1货币供应同比25.4%，预期24.0%，前值24.6%，M2与M1的剪刀差继续拉大到超15.2%，创历史新高。

另一方面，根据国家统计局统计，2016年上半年国内生产总值340,637亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%；全国居民消费价格指数CPI同比上涨2.1%。

以上统计数据，有2点值得注意：首先是2016年上半年M2的增速与GDP增速、CPI增速存在3%的偏离。其次，M1增速与M2增速出现较明显的逆剪刀差（M1>M2），差值15.2%。这说明了什么吗？

一

在讨论这个问题前，我们先弄清楚“货币”是从哪里来的。

M0：是指流通中的现钞，就是各城乡居民手上的纸币、硬币以及企事业单位放在公司财务部的备用现金。如果企事业单位把一部份备用金存入银行，作为银行活期存款，即构成了M1；

M1：是指M0+企事业单位活期存款。货币的主要职责是作为交换媒介和支付手段，而银行活期存款由于能随时提取使用，具备与现钞一样较强的流动性，因此M1基本反映了社会的直接购买支付能力，经济体系里商品的供应量应和M1供应量保持合适的比例关系，否则经济会过热或萧条。如果企事业单位将一部份活期存款转换成定期存款、开立银票保证金等，则构成了M2；

M2：是指M1+城乡居民储蓄存款+企事业单位定期存款+其他存款（包括信托存款、保证金、租赁保证金、证券公司客户保证金等）。由于M2经过一定手续后，可以转化为流动性高的现实货币，从而间接影响着市场上的货币总供应量。M2不仅反映了现实的购买力，也反映了潜在的购买力。

二

按经济学的理论，不考虑所谓的误差因素，广义货币M2增长速度应该等于GDP增长速度加上通货膨胀之和，以体现实体经济发展对货币增长的需求，否则将会引发通货膨胀或通货紧缩。目前国内M2依然维持增长势头，而GDP已经略显乏力，我觉得背后的原因可能是因为，大部份的货币投入实际是去了基建行业，以及低效益产出的行业，如采矿业、化工、重工业、冶炼业、船舶业等，这些行业对资金占用较大，大部份处于亏损状态，需要靠财政补贴得以生存，在经济不景气情况下，虽然占用了较多资金，但是对GDP贡献却较少。

据媒体报道，近日为支持山西省属七大煤炭集团化解过剩产能，加快转型升级，山西银行业将相关企业贷款重组转型为中长期贷款，涉及贷款资金人民币4000多亿元。截止2015年，七大煤企的负债总额上升至人民币1.1万亿元，资产负债率为82.30%。在我看来，这只是权宜之计，治标不治本。

M1与M2的逆剪刀差现象，反映了企业对经济前景保持谨慎的态度。一般来说，M2与M1的增速之差，是用以判断市场资金活跃程度的一项指标。在经济向好趋势下，M1增速比M2增速快，说明经济体系内的货币倾向于以活期形式存在，经济活动频繁活跃，货币周转速度加快。当经济发展趋缓或衰退时，M1增速过快，说明企业投资意愿减弱，不敢盲目投资或扩大生产。

在目前国内定、活存款利率较低情况下，企业为了不错失投资机会，倾向于将更多资金放在活期账户上，坐收存款收益同时，寻找真正合适的生产投资机会。还有一个情况是，国有企业、大型企业都很容易从银行取得信贷资金，或者直接从资本市场取得便宜的资金来源，但他们却往往是最不缺钱的企业，信贷资金投放到他们身上，往往就是趴在企业的银行账户里，或者是购买银行理财产品。

这里资金从贷款变成存款，然后存款通过银行，变成贷款，再次发放给企业，如此循环，发挥着货币乘数效应。表面上存款和贷款都增加了，但贷款资金实际并未有进入实体经济，只是在银行的资产负债表内倒腾，更甭提对GDP有多少贡献了。

与此产生鲜明对比的是，急需资金生产经营的大量中小型企业、新创企业却经常遭遇融资困境。据统计，国内中小微企业数量已超过5000万户，对中国GDP的贡献却超过了65%，是国内经济发展不可忽视的重要组成部份，但银行往往对他们锱铢必较，敬而远之。如何解决他们的融资需求关系着国内经济的长远发展。

三

短短几年时间，互联网金融在国内迅速成长起来，即使期间发生一些较大的不愉快和负面事件，以及行业洗牌，但亦无阻其继续发展，这可能是因为互联网金融的本质使然。有别于银行系统的间接融资，互联网金融是直接融资，且信息相对对称，利率相对市场化。互联网金融的发展，直接促进了国内直接融资资本市场的发展与成熟，让社会资本得到最优化配置，提升资本回报率和经济效率。

通过互金平台对借款人信息的充分展示，出借人可以根据自己的出借能力和风险偏好，决定是否出借资金。同时，出借资金通过支付渠道转至借款人手上，亦减少货币乘数效应。在借款端，存在着庞大的有融资需求的中小微企业；在出借端，存在着大量手握资金却只能放在银行获取年化2%-3%较低存款收益的储户，但同时他们面对着每年1% - 2% CPI波动对存款收益的变相抵扣，因此，他们有着对高收益投资产品的强烈需求，这也是为什么当年“余额宝”横空出世，让各大银行存款搬家的原因。

我想，国内经济现在需要认真面对结构转型的问题，将经济发展重心从出口、投资转向内部消费。首先是要忍痛将过剩产能企业减产，甚至关停，这一环比较棘手，因为这可能会让许多职工下岗，影响他们家庭收入，这过程注定漫长并伴有阵痛，实无良方。其次是引导信贷资金向中小微、新创企业投放，同时鼓励开发多种方式的融资渠道，比如针对新创企业推出的新三板就是一种积极尝试。

截止2016年7月，在新三板挂牌的公司数量已超过7500家，总市值已达3万亿元。最后是刺激内部消费，要达到这个目的也不难，就是设法提高居民收入水平，严格地说，是可支配的收入水平，只有当居民手上有“闲钱”的时候，他们才会考虑额外的消费，否则一切都只是一个美好想法而已。理性地说，目前国内的医疗、教育、住房体系尚未完善成熟，居民收入倾向于积蓄起来，以备不时之需，国家在思考如何建立完整的社会福利体系里，可以考虑从税收收入着手，让政策得以发挥最优效果。

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