以估值之名：众安甩开腾讯、阿里 万亿平安失色

在马云、马明哲、马化腾“三马”加持以及软银孙正义的捧场下，9月28日在香港上市以来的众安在线（06060.HK）一时风头无二。

截至10月10日，短短7个交易日里，众安在线股票10月9日盘中最高曾摸高至97.80元，总市值一度突破1400亿港元。

若按市值营收比计算，“三马”旗下公司都已经黯然失色。截至当天，公司股票报收88.80元。按当天收盘市值1278.65亿港元对应2016年年度约40亿港元的营业收入之比已高达近32倍。同期，腾讯、阿里巴巴两巨头同一比率远远低于众安在线。

同样，若按市净率（PB）计算，截至10月10日，经过两个交易日窄幅调整之后，众安在线PB仍高达16.91倍。相比之下，马明哲掌舵的中国平安（601318.SH）当天报收54.92元，虽然对应总市值已突破万亿大关，达10050.36亿元，但PB则低至2.36倍。二者落差超过6倍。

另据众安在线9月29日最新披露的2017年半年报显示，报告期内，公司总保费收入达到人民币2491.9百万元，同比增长84.3%。中国保监会披露的资料表明，2017年上半年，公司在中国财产保险市场的市场份额位列行业第二十一位。较去年同期的市场排名第二十九位相比，提升了八位。

有业内人士认为，作为国内首家互联网保险公司，众安在线头顶港股“金融科技第一股”的光环为市场带来了足够多的想像空间。

上市之初，背靠腾讯、阿里和中国平安等“明星”股东，众安IPO获得超过10万人认购。

众安在线公开发售收到39.14亿股有效申请，录得约392倍的超额认购，国际配售的认购同样超额，冻资2336.66亿港元，因此启动回拨机制，公开发售的比例增至20%。众安在线按照招股上限价每股定价59.7港元发售，招股所得净额为115.31亿港元。

千亿估值

据公司IPO联席保荐人之一招银国际出具的一份报告显示，众安此次采取的估值方法是SOTP，即分类加总估值法。对保险业务估值645亿-741亿港元，对科技估值322亿，加总得到众安保险的估值在967亿-1064亿港元。

报告称，这一估值建立在对中国保险科技市场以及众安科技业务在未来几年内的强劲增长上。招银国际预计，众安保险2017-2019年的利润将分别为-4.68亿、3.73亿和17.1亿元人民币，主要是来自承保利润和科技业务的收入将大幅增加，其中预计来自科技输出的收入在2017-2019年的年复合增长率将达到309%。

众安在线上市后股权架构

此外，公司半年报表明，在公司基于五大场景的系列产品中，公司生活消费生态系统、消费金融生态系统、健康生态系统、航旅生态系统、汽车生态系统分别实现总保费人民币909.1百万元、256.4百万元、437.5百万元、705.7百万元、4.1百万元。

其中，增速最快的为健康生态系统，同比大幅增长898.5%；消费金融生态系统增速也达到了113.9%。

不过，从财务数据上看，众安在线继2016年净利润同比下降近80%至937.2万元之后，公司预计2017年将录得重大亏损。今年中期，公司净利润亏损额达2.87亿元。

对此，众安在线CEO陈劲认为，做保险科技是不容易的，但是正因为难才体现出众安的价值。“我觉得我们做的事情，一直是或者是用以前传统的方法做不到，或者是过去大家真的看不见、做不到、或者是很难做好的市场。”陈劲如是说。“互联网提供了一种土壤，这就是所谓生态非常不一样的地方，只要你在这个生态里面，你不断的给他浇水，阳光水分，这个结果一定会是一个水到渠成的结果。”

尽管面临外界对于公司估值泡沫的质疑，众安在线CFO邓锐民直言，估值最好的一个标准就是市场怎么去看待，怎么去接受。“这次我们上市，投资者有长线的投资人，长线的基金，包括一些主权基金，其实他们是最明确的告诉我们这个估值是合理不合理的人。这次市场反应确实好，除了零售有接近400倍超额以外，在国际环节反应也是非常非常好，所以我觉得这是很明显，他们看到公司我们的价值所在，他们对我们的定价是非常认可的。”邓锐民称。

保险科技

另据众安招股说明书披露，中国保险科技市场的总保费预计将由2016 年的 3630 亿元增长至2021 年的14130 亿元，年复合增长率为 31.2%，高于行业保费增长年复合增长率 21.6 个百分点。

其中，以生态系统导向的产品创新预期以复合年增长率62.0%的水平高速增长，网上销售及技术驱动的产品升级部分增速分别为 26.1%及41.1%。

“在过去的几年当中，我们着重在五个生态系统上发力，通过它们连接了199个合作伙伴。在丰富和发展的过程当中，我们完善了5个生态。”陈劲称。“第一个是生活消费，包括我们最早在淘宝里面从退运险起步到今天逐步深入的形态。第二个是消费金融，第三个是健康，第四个是航旅，第五个是汽车。”

陈劲指出，金融科技的演变过程也是这样，最重要的是人们的消费行为发生了变化，习惯了在网上购买，其认为这个将逐步成为主流的模式，这样的模式改变也会改变整个众安的业务结构，包括一系列的财务指标，也会随着公司拓展新的生态和生态内部的不断的演进，以及每个独立生态里面的演进而发生变化。

陈劲表示，“众安提供的保险服务是为客户提供保险价值链当中的一部分，可能在场景里面我们提供的不是所有，是整个价值里面当中的一个部分，所以，有的时候客户对我们没有直接感知。”

陈劲称，从整个发展过程来看，众安保险在整个互联网保险的领域里面是很年轻的公司，但是我们相信金融科技这个领域，就像互联网改变了电商，它也改变了科技中的支付，一定会给保险带来深刻的变革，而在这个变革当中，众安真的是先行者。

陈劲强调，众安未来发展的路径，一个是水平的扩张，一个是垂直的提升。“水平的扩张就是五个生态，在五个生态里面还要进一步的挖掘，也许还会有新的生态出现。垂直的提升即我们的金融科技从最开始的云平台服务自己为主，到逐步的能够把平台赋能作为输出。”陈劲表示。“这的确是一个发展阶段问题，没有人能期待一个孩子刚生下来就会跑，这是其发展的自身规律，就像我们看到今天电商是怎么走过来的，你们也可以想象到金融科技会走过怎样一个过程。盈利真的是一个过程，当他发展到他能够盈利的时候，他一定会盈利。”

陈劲直言，众安想做有温度的保险。“有温度是指我们非常了解用户，站在用户的角度，我们真的是能够做到客户化、场景化和智能化地了解用户，是在科技条件下的一个有温度。”陈劲称。

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