探秘：“广义影子银行”与“核心影子银行”增速因何背离？

距银监会“9号文”颁布已有三年，广义影子银行以往肆意增长的日子不再，然而，核心影子银行规模却不减反增。

先来看广义影子银行的数据，根据国际评级机构穆迪近日发布的《中国影子银行季度监测报告》显示，今年上半年，广义影子银行资产为64.7万亿元人民币，与2016年底的人民币64.4万亿元基本持平。影子银行资产增速自2012年以来首次低于名义GDP增速，导致其占GDP的比例从2016年年底86.5%的峰值降至2017年6月的82.6%，占比五年来首次出现下降。

再看核心影子银行的数据，不同于广义的下跌态势，核心影子银行自去年四季度开始便强势增长，今年三季度末其规模同比增长18.2%，达到2014年以来的最高水平，在广义影子银行中的占比随之上升 。

那么，广义影子银行和核心影子银行有何不同？二者增速为何会出现背离？未来影子银行还会继续“息影”吗？

穆迪发布的《报告》显示，从产品类别上看，核心影子银行包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票，这三项表外业务对于银行来讲，虽说不由自有资金直接派生，但其获利基础在于银行自身信用，一旦上下游发生违约，搭桥的银行必然亲自善后。而广义影子银行除包括此外，还包括理财产品、银行表外资产、证券公司和基金的资产、财务公司贷款、民间借贷以及金融租赁、小额贷款、p2p网贷等。

本次广义影子银行增长回落的主要原因是银行理财产品和非银行金融机构资管计划余额下降。

银行表外理财属于非保本产品，但通常得到银行的隐性担保。随着表外理财被监管纳入宏观审慎评估体系以及银行和非银金融机构之间同业嵌套的监管更加严格，理财产品对接资产占影子银行总资产的比例逐步下降，从2016年底的47%降至2017年6月的 43%。同时，今年上半年，此类产品在理财产品总余额中占比为76%，低于2016年底80%的峰值。但值得注意的是，表内理财产品占比则升至历史高位。

至于非银金融机构的资产管理业务，同样是受到监管的影响，基金公司及其子公司管理的资产规模连续三个季度下降，另外今年第二季度证券公司管理的资产规模也有所减少。

《报告》还指出，在新组建的金融稳定发展委员会成立后，资产管理行业仍将是其主要的监管重点。此外，今年2月央行建议针对资管建立全面的监管框架。若此框架落实，则对银行具有正面信用影响，这将提高监管机构管理影子银行增长的能力，并减少监管套利的空间。

说完广义影子银行增速下降的原因后，我们再来谈谈核心影子银行活动上涨的原因。

其主要原因仍旧是信托贷款的大幅增长，另外，未贴现银行承兑汇票也实现了三年来首次同比增长。而对于信托贷款的大幅增长，穆迪认为，这是受监管的影响，去年7月银监会明确银行仅可通过信托业投资非标资产，因而非银行金融机构向银行提供通道业务的能力被制约。

另一方面，有业内人士分析，未贴现银承的持续增长是由于实体经济居高不下的信贷需求。相比2016年的经济增长动能较弱，今年前三季度经济稳中向好，且表外资金不断回表；再者到了第三第四季度，银行贷款额度开始吃紧，但实体经济依旧有信贷需求，因而只能转向表外融资，这也从侧面显示银行贷款可能无法完全取代影子信贷。

顺便提一下，近期短期消费信贷稳步上升。消费信贷的增长引起监管部门的关注，9月份，银监会警示消费信贷风险，严格限制使用此类短期消费贷款用于购房的行为。至于消费信贷如何流入楼市，愉记曾写过一篇文章《消费贷流入楼市迷踪》，感兴趣的可点击蓝色标题阅读哟。

整体而言，未来影子银行“去影”进程会如何，穆迪认为，鉴于部分影子银行产品的透明度有限，监管措施推进也可能引发旨在监管套利的金融创新，进一步加剧挑战。中国人民大学国际货币所研究员李虹含此前接受媒体采访时也表示，银行由于快速去杠杆导致风险积聚或系统性风险上升，影子银行对经济发展还存在正向影响作用，如果持续快速变小，有可能使风险快速上升。

不过，也有业内人士认为，随着监管的加强，影子银行业务将更加透明，总体上影子银行增速将在未来几年有所放缓。

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