阿里为什么选择持有蚂蚁金服33％股权？

作者：吴华真

来源：独角金融

高杠杆让乐视跌下神坛，让万达甩卖资产断臂求生。蚂蚁金服又该如何应对？

2月1日晚间，阿里巴巴与蚂蚁金服联合宣布，根据2014年交易协议，阿里巴巴将通过一家中国子公司入股并持有蚂蚁金服33％的股权。

时隔七年，支付宝的股权，又重回到了阿里巴巴手里。

蚂蚁金服的前身是支付宝。回首2011年，阿里巴巴将支付宝的所有权转让给马云控股的另一家中国内资公司。随后，多方约定，支付宝及其子公司自2011年12月起，每年需向阿里巴巴支付其相当于合并税前收入49.9%的专利使用费和软件技术服务费，2014年经协商，这一数字下降为37.5%，同时还约定，在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股权，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述分润安排同步终止。

截至财政年2012年及2013年3月31日，及2013年12月31日止九个月期间，支付宝偿还的服务费分别为3500万元，2.18亿元及2.07亿元。

阿里巴巴单靠收服务费就能获得一笔可观的收入，为什么现在选择要拿蚂蚁金服33%的股权呢？

答案或许就在蚂蚁金服近期的遭遇中。

监管念起去杠杆“紧箍咒”

在央行“坚持积极稳妥去杠杆的总方针”下，高杠杆运营的蚂蚁金服自去年以来，遭遇不小压力。

2017年12月，蚂蚁金服即宣布对旗下两家小贷公司重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司（“蚂蚁商诚小贷”）和重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司（下称“蚂蚁小微小贷”）增资82亿元，将两家的注册资本从现有的38亿元，大幅提升至120亿元。

这一增资行为与不久前下发的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（以下称《通知》）文件有关。《通知》要求，各地不得放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。

这意味着，小贷公司通过ABS等方式筹集的资金，也需要纳入表内计算，而且还要符合当地杠杆率的要求。

按照2012年6月出台的《重庆市小额贷款公司融资监管暂行办法》，小贷公司的各项融资余额不得超过公司资本净额的2.3倍。由此，如果按照蚂蚁金服两家小贷公司120亿元的注册资本金，最高2.3倍计算，这两家小贷公司最高放款金额为276亿元。

但是，据兴业研究统计，截至2017年6月末，蚂蚁金服旗下两家小贷公司净资本合计106亿元，总贷款余额合计2651亿元，目前存量ABS余额超过2500亿元，旗下两家小贷公司的杠杆率都远远超过重庆市的监管规定。

对此，蚂蚁金服方面独角金融表示，“现金贷整治办法出台以来，蚂蚁小贷制定了相应的新规落实方案。将通过增资、业务合作等多种手段，逐步降低杠杆率，确保在监管指导下完全达到要求。”

显然，即使增加了注册资本金至120亿元，也远远支撑不起这2500亿元的ABS余额，寅吃卯粮的蚂蚁金服杠杆率已经跨过了重庆市的监管红线。

借呗利润贡献率达80%？

去年以来，为解决高杠杆问题，多家巨头企业遭遇严重危机。乐视跌下神坛，万达甩卖资产断臂求生。蚂蚁金服又该如何应对呢？

目前，蚂蚁金服还在发行ABS产品，2018年1月蚂蚁花呗和蚂蚁借呗的ABS纷纷解禁，获准发行共50亿元的个人消费贷款ABS产品。蚂蚁金服对资金的需求显而易见。

据阿里财报显示，蚂蚁金服2017财年向阿里巴巴支付了20.86亿元的专利使用费和软件技术服务费，较去年同期增长了85.9%。由此，《21世纪经济报道》推算，蚂蚁金服2017财年的税前利润已达55.63亿元。

而据《蚂蚁借呗系列资产支持票据募集说明书》披露的业绩显示，蚂蚁商诚小贷2017年前三季度实现营业收入69.47亿元，同比增长190.79%；净利润44.94亿元，同比增长193.53%。

照此推算，保守估计，借呗为蚂蚁金服贡献的利润将达到80%以上。然而，就在2018年年初，蚂蚁金服对外宣布，已经主动关闭了部分用户的蚂蚁借呗功能。

“顶梁柱”业务遭到监管重压，每年却还要上交税前收入的37.5%的服务费用给阿里巴巴，这对蚂蚁金服的业绩来说，可谓雪上加霜。

由此，阿里巴巴当下选择入股蚂蚁金服，终止之前后者所需上缴37.5%的税前利润，也算是充实了蚂蚁金服的现金流，帮了大忙。

针对阿里入股的原因，蚂蚁金服方面向独角金融表示，除了早前的约定外，现在进行这笔交易是一个多赢的决定。

阿里与蚂蚁金服

阿里巴巴与蚂蚁金服的渊源还要从7年前说起。经过这7年的轮回，蚂蚁金服对于阿里巴巴而言，算不上“最熟悉的陌生人”，但也早已不是曾经的模样。

众所周知，蚂蚁金服的前身是支付宝。2011年，由于外资影响拿支付牌照，马云将支付宝从阿里巴巴拆分出来。这在当时遭到非议。后又在2013年3月，阿里巴巴宣布将以支付宝为主体筹建浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司，并于2014年10月正式成立。

成立之后，蚂蚁金服分别于2015年7月和2016年4月完成A轮和B轮融资，引入全国社保基金、国开金融、春华资本、国内大型保险公司等战略投资人。

2016年12月，浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司名称变更为浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司，企业类型也从其他有限责任公司变更为其他股份有限公司（非上市）。

目前，蚂蚁金服的股东数量已经达到23个。其中杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“杭州君瀚”）出资占比42.27%，杭州君澳股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“杭州君澳”）出资占比34.14%，是蚂蚁金服的前两大股东。

杭州君瀚的股东为谢世煌、马云、杭州云铂投资咨询有限公司（下称“杭州云铂”）、杭州君洁股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“杭州君洁”），其中杭州云铂为马云100%控股的公司，杭州君洁的股东之一是杭州云铂。也就是说，马云通过间接持股在蚂蚁金服的股权关系中占有很大比重。

而杭州君澳的股东数量为26个，其中基本为阿里高管，如吴敏芝、彭蕾、井贤栋等，马云100%出资的杭州云铂也赫然在列，但出资比例未公开。

蚂蚁金服是独立的法人机构，但从马云及阿里其他高管持股的情况看来，其身上仍然带着“阿里”的印记。

市场上，关于蚂蚁金服何时何地上市的消息不时传出，而蚂蚁金服也一再表示，目前没有明确的上市时间表。马云在2017年12月的活动中还表示，蚂蚁金服还没有到考虑上市的时候。

当下还不能确认蚂蚁金服会在A股、港股或者美股等地上市，但从阿里巴巴选择持有蚂蚁金服33%的股权，使股权结构明朗，其上市目的地的范围也将扩大，甚至包括A股。

根据中国《首次公开发行股票并上市管理办法》的规定：“发行人的股权清晰、控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。”

而就在2月2日，据《新京报》报道，接近证监会的人士表示，证监会将深化改革，吸引下一个“阿里巴巴”、“腾讯”在A股上市。

作为互联网金融的典型代表，蚂蚁金服会留在国内吗？蚂蚁金服CEO井贤栋称，阿里持股蚂蚁，“将帮助我们更好地把蚂蚁金服打造成一家中国的国民企业。”

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