银联背书难敌业绩隐忧 独角兽为何成“毒角兽”

近期，在港“独角兽”扎堆破发。

6月15日，首日登陆港交所的国内独立第三方支付企业——汇付天下（1806.HK）也未能幸免。

当天早盘，汇付天下6.98港元的开盘价即成为了当天的最高价。开盘后，公司股票便快速下探。当天早盘十时左右，公司股票更是被打压至全天最低点6.22港元，较发行价相比，盘中最大跌幅近二成。

此前，根据公司6月14日披露的公告，公司拟全球发售约2.25亿股，其中香港发售占比10%，国际发售占比90%；发售价每股7.50港元，招股价范围6.5-8.5港元。

其中，香港公开发售认购合共接获1.83万份有效申请，认购合共2.18亿股，相当于香港公开发售项下初步可供认购香港发售股份总数的9.69倍。国际发售已获适度超额认购。

互金咖注意到，近年来，金融科技的飞速发展使得中国一跃成为拥有“独角兽”第二多的国家，特别是金融科技“独角兽”更是占据了国内“独角兽”榜单的主流。

不过，在A股和港股上市的“独角兽”命运却是“冰火两重天”。

A股这里是风景独好，号称首只“独角兽”的药明康德IPO后曾连续16个一字涨停，以每签近11万的获利刷新A股年内最赚钱新股纪录。

相比之下，二级市场上港股“独角兽”却纷纷沦为了“毒角兽”。

其实，汇付天下6月14日暗盘交易时早已有苗头，其暗盘收市价格已破发，报6.89港元。截至6月15日收盘，公司股价报收6.62港元，较发行价破发超过一成，为12%。公司股票全天成交4.52亿港元。

银联背书难敌业绩隐忧

据互金咖了解，汇付天下此番在港上市争取到了银联的间接背书。尽管如此，公司上市首日仍无阻于市场抛压。

据公司公告披露，基石投资者名单里出现了上海联银创业投资有限公司（联银创投）的名字，并已认购1303.64万股，占发售股份5.79%，及发售完成后已发行股份1.01%（假设超额配售权获悉数行使）。

公开资料表明，联银创投于2004年在中国上海成立，为中国银联的全资附属公司，主要从事投资、投资管理及投资咨询业务。

不仅如此，2018年5月初，汇付天下与中国银联签署合作框架协议，双方将在业务合作、营销推广、科技创新等层面发挥各自优势，共建基于银联卡和其他新兴支付产品的产业生态圈。

此外，6月15日当天，在上市敲钟仪式之后的问答环节中，汇付天下董事会主席、执行董事兼首席执行官周晔也一再强调，中国银联是目前国内唯一的卡组织，也是重要的清算机构，所以每一个在国内做支付的机构都跟银联有非常紧密的合作。

汇付率先和中国银联缔结了战略合作协议，将在很多方面与银联携手，比如说解决方案的开发等，相信无论是国内市场还是国际市场，未来在支付领域会与银联有更多的配合。

不过，业内认为，公司一大业绩隐忧在于，公司客户备付金利息收入减少对公司业绩带来的冲击效应不可忽视。

据公司招股书披露，汇付天下利息收入主要来自于客户备付金产生的利息，以及比较少的在银行和其他机构的现金存款的利息。2015年、2016年及2017年，公司自客户备付金指定银行账户产生的利息收入分别为2310万元、3470万元和6000万元。

与此同时，2015年、2016年及2017年12月31日，汇付天下受限制现金中的客户备付金分别为人民币23.5亿、33.45亿及31.85亿元。

根据央行规定，自2018年起，所有第三方支付服务提供商应增加其客户备付金在由央行监督和监控的集中备付金账户的比例，且该等资金将不再计息。因此，公司在招股书中也预计，自2018年起，客户备付金的利息收入将逐渐减少。

因此，汇付天下面临的考验是，强监管下，公司能否拓展新的增值业务并成为未来主要的盈利增长点，以实现“科技+牌照”的双轮驱动，此举将决定公司未来的去向。

独角兽为何成“毒角兽”

若按当天收盘价6.62港元计算，汇付天下上市首日对应总市值为82.85亿港元。

值得一提的是，与A股“烈火烹油”景象截然不同的是，港股一批新经济“独角兽”上市不久即纷纷破发，不少甚至市值腰斩。近期，尽管股价有所反弹，但绝大多数仍远在发行价以下徘徊。

号称“科技保险第一股”的众安在线（6060.HK）去年9月IPO后市值最高达到1400亿港元，但当天仅剩799.58亿港元，缩水超过四成。

背靠腾讯的在线阅读平台阅文集团（0772.HK）去年11月登陆港股，市值最高接近千亿港元，但目前仅剩711.54亿港元，蒸发近三成。

国内最大的互联网汽车交易平台易鑫（2858.HK）和阅文几乎同时上市，股价在上市首日冲高后便一路下探，最新收盘价3.73港元较7.7港元的发行价跌去了一半多，高达51.56%。

电竞概念股雷蛇（1337.HK）去年11月上市当日市值一度突破500亿港元，但随后便被打回原形，目前股价较发行价跌去了42%，较最高价跌去了60%。

相比之下，平安好医生（1833.HK）表现则相对强势一些。今年5月，平安好医生以中国互联网医疗第一股身份登陆港交所，发行当日勉强打平，次日便破发，当天盘中一度大跌逾10%。不过，截至6月15日收盘，公司最新收盘价报55.40港元，已重回54.8港元的发行价之上。

对此，国泰基金一位分析人士指出，港股IPO是市场化定价机制，而A股的新股发行价存在政策人为扭曲。港股的新股发行价受二级市场供需影响，又没有监管的人为限价，因此像阅文、平安好医生等这种有效申购倍数高达600以上的大热新股，基本在IPO定价时就反映了市场最高涨的需求，留给二级市场的水位是很有限的。

“更重要的是，港股是机构投资者主导的市场，再天花乱坠的商业模式、发展前景最终都要归结于公司的盈利能力和现金流实力，估值泡沫很难持久。”该分析人士强调。“虽然今年年初港交所放宽了新股上市制度，允许尚未盈利的新经济和生物医药公司挂牌上市，但在港股这样一个机构投资者占比超过70%、80%资金盯着20%股票的市场，要造一个大泡沫是很难的。”

该分析人士进一步表示，今年以来港股流动性在边际趋紧，导致高估值的新经济板块整体承压。“资金面重压下，去年估值急速提升的新经济板块最先承压，港股市场的‘捕兽’热情也在迅速消褪。”对此，该分析人士如是说。

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