爱投资“债转股”：3年软着陆方案难在哪

P2P行业危机正在向行业深处蔓延。18日，一上午暴雷平台达7家，其中，聚财猫、银豆网、抓钱猫等累计交易规模都在百亿元以上。据统计，18日共有23家平台宣布逾期或清盘。当天，北京地区爱投资也因为逾期问题发布了《爱投资关于坚持良性发展、坚持信息中介定位、提升平台项目信息披露标准的公告》。公告称，平台即日起暂缓发布省心计划项目，同时对原省心计划到期展期；对于逾期问题，平台提出了债转股方案；此外，平台将继续上线完全点对点的智选标的。

直投产品替代“省心计划”

先来看一下爱投资在产品方面的改进措施。公开数据显示，爱投资2013年上线，总成交额近490亿，待收金额135亿。目前平台标的主要包括两类；智选项目和债权转让。其中智选项目也是直投标的。新金融头条注意到，平台公布的智选集合产品资料显示，这是一款服务于供应链金融、汽车金融、消费金融场景下小微企业融资需求的新产品类型。产品100元起投，持有30天后可进行债权转让。

18日和19日，爱投资分别发布了1个和2个智选项目，均为20万以内的个人或企业借款，借款期限为1—3个月，目前均显示满标。由于平台发布新产品数量有限，暂无法对投资人的接受度和活跃度进行评估。

平台原有“省心计划”项目主要为单个标的不高于100万的企业贷，但投资前无法查看具体借款方资料，无法作出评判。不过，部分标的为汽车租赁公司的收益权转让项目，似乎涉嫌违规。

上市公司借款逾期拖垮爱投资担保方

新金融头条注意到，爱投资19日公布了平台已代偿的部分借款人名单，似是公开回应平台借款人真实性问题。此次公布的7家借款人均为A股上市公司或新三板公司，总计借款金额超过2.8亿，大部分借款金额数千万，最高1个亿。

从披露情况看，上市公司的大量逾期应该是导致爱投资陷入流动性困境的主要原因。这一批逾期借款企业借款金额都非常高，可以推测，爱投资未披露的逾期数据也是个不小的数字。这批借款企业虽然大都提供了企业加实控人的双重担保，但在今年证券市场持续下跌、流动性收紧的大趋势下，仍然出现了集体性逾期。从目前公开资料看，爱投资最初估计想通过第三方代偿撑过此次危机，但未料到流动性危机如此严重，最后第三方担保公司顶不住了，只能打破刚兑。

因为上市公司陷入流动性危机的平台不止爱投资一家。信融财富近期公布了4家上市公司借款出现逾期，其中包括浙江步森服饰股份有限公司（002569 ）6家关联借款公司、东莞宏远工业区股份有限公司（000573）9家关联借款公司、山东天业集团（600807）5家关联借款公司、鹏起科技发展股份有限公司（600614 ）6家关联借款公司。

据新京报报道，多位互金从业者表示，“暴雷潮”首先和去杠杆的大环境有关。目前整个金融系统的流动性都非常紧张，而这个问题最终会在一个风险最高的地方暴露出来。P2P网贷作为民间借贷的互联网化过程，就成为了整个金融降杠杆过程中风险出口最大的地方。具体来说，目前民营企业、包括上市公司的资金链吃紧，他们作为互金平台的借款方无法还款，导致大批坏账，而很多平台标榜刚性兑付，垫付资金过多，最终暴雷。

爱投资宣布暂停发布省心计划项目，无疑是正确的，虽然时间上有点迟了。平台对原省心计划到期后进行展期也是无奈之举，目前的流动性吃紧不单单表现在个别企业身上，而是大量实体企业都面临的现状。大额标和集体逾期叠加在一起，压垮了平台的所有担保防线。显然，爱投资担保方的代偿能力已经无法应对当下的困难了。换句话说，即便借款方有抵押物，走法律诉讼途径处置也是一个漫长的周期。因此，以时间换生存空间，是爱投资唯一的选择，这应该是爱投资方面提出债转股的主要原因。

债转股方案到底是什么

那么，爱投资的债转股方案具体内容是什么呢？18日，爱投资公布了对逾期项目的处置方案，拟将原有债权回购模式改为债转股模式。19日，爱投资进一步公布了详细的实施方案。

第一种方案是，针对爱投资平台借款企业逾期情况，成立股权投资基金及并购投资基金，对优质的中小企业进行债转股扶持。这种方案将改变原有的债权债务关系，为投资人获取固定收益及超额股权收益。

爱投资称，拟设立专项有限合伙企业，安投邦（新疆）资本管理有限公司作为管理合伙人，线上投资人作为有限合伙人，有限合伙企业作为持股平台，持有优质借款企业的股权。

投资人以所持有的债权出资认购有限合伙企业份额，认购份额以债权账面价值计，不对债权进行折价。有限合伙企业与企业原股东及企业主体签订《债转股及回购协议》，以所持有的债权作为对价，取得该企业的股权，实现分期分批实现还本金及利息。

退出渠道方面，方案提出了三种方式。1、对企业的正常经营利润进行分红；2、企业原股东及企业向合伙企业回购股权，约定回购期限和价格； 3、原股东及企业直接向投资人回购LP份额。退出期限约定36个月，即3年期。

第二种方案主要针对平台第三方保障机构，通过债转股方式为第三方保障机构减压。具体方法是，设立系列有限合伙企业，安投邦（新疆）资本管理有限公司作为管理合伙人，线上出借人人作为有限合伙人，有限合伙企业作为持股平台，持有第三方保障机构的股权，同时约定最长36个月该保理机构对该股权进行回购。

投资人以所持有的债权出资认购有限合伙企业份额，认购份额以债权账面价值计，不对债权进行折价。（全额、0折价来保障出借人资产保值增值）有限合伙企业与第三方保障机构签订《债转股及回购协议》，以所持有的债权作为对价，取得第三方保障机构的股权。第三方保障机构对所有借款企业的应收账款及不良资产进行分类、评估、催收、处置。

该方案同样提出了三种退出方式。保障机构对资产处置收益进行分红；按照约定回购期限和价格向合伙企业回购股权；保障机构直接向投资人回购LP份额。

最后，公告还提供了第三种解决方案，对于对不同意债转股，坚持逐步回收债权的出借人，爱投资承诺保障债权转让市场交易顺畅，允许投资人通过债转市场退出。但目前从爱投资的债转情况看，个人通过债转退出的可能性比较低。

点评：

借款企业逾期，投资人变成企业股东或第三方保障机构股东是无奈选择。从平台方面来讲，希望用三年时间软着陆解决逾期问题，这个初衷是好的。但是有几个疑问待解，首先，合伙企业管理方安投邦（新疆）资本管理有限公司是爱投资实控人赵春霞的控股公司，作为管理合伙人，未来三年是否收取管理费和后端收益分成（通常是每年2%+20%，后端退出收益如果有的话）？从责任和道义上讲，平台和管理方不应当收取管理费；但从现实上讲，不支付费用则管理方很难正常运转。

其次，债转股，投资人是否每年享有一个保底的固定收益？比如6%？是否定期支付收益？这些都没有详细说明。

最后，基金公司取得大量不同行业的企业股权，但股权投资的投后管理是一个非常专业的领域，安投邦在该领域的专业能力如何？如何保证能盘活逾期企业？如果企业无法盘活，甚至出现烂尾，那又该如何保证投资人的权益？

总而言之，平台的出发点是好的，但其中细节恐怕仍需要进一步探讨和。如果能够在深入论证的基础上，解决投资人关注的核心利益点，化解此次流动性风险，那么爱投资还有机会赢得投资人的信任，也能够和投资人一起实现软着陆。

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