病毒式信用违约潮来袭 网贷偿债高峰仍在后头

这个夏天，可谓是“鸡犬不宁”。

不仅仅是网贷平台，包括私募机构、上市公司以及大肆依靠负债扩张规模的企业在内，一大波信用违约潮正如病毒感染一样，正迅速蔓延开来。

今年以来，在紧信用严监管的环境下，由于P2P网贷行业的整体风险较高，率先大面积“爆雷”。如今，这波雷潮开始向私募机构传导。

此前，中基协7月13日发布公告称，阜兴集团旗下4家私募基金管理人的实际控制人失联。中基协称，阜兴系下属上海意隆财富投资管理有限公司、上海西尚投资管理有限公司、上海郁泰投资管理有限公司和易财行财富资产管理有限公司等4家私募基金管理人的实际控制人失联以来，相关私募基金管理人经营中断，严重扰乱了私募基金行业秩序，给投资者合法权益造成重大影响。

7月24日，多名投资者围堵了位于张杨路的上海银行浦东分行，而该行是阜兴系旗下私募基金的托管银行。相关部门统计的数据显示，阜兴集团旗下目前的私募基金存续规模或达到270亿元。

另据Wind统计数据显示，截至7月中旬，仅包括银行间、交易所交易的债券在内，债券市场共有近70个主体发行的130余只债券发生了违约，涉及违约的债券余额规模高达近千亿元。

就P2P网贷而言，自2017年以来，借款人数迅速攀升，并在当年11月达到峰值。其背后，投资人数量增长速度出现了放缓，次级信用贷市场呈现“钱荒”特征。

也就是说，作为率先引爆这轮信用违约潮的市场主体，网贷行业将在今年年底迎来偿债高峰。这也意味着更大的考验还在后头。

“病毒式”信用违约潮

对此，国泰君安分析师刘欣琦表示，流动性收紧是次轮P2P信用风险大面积暴露的直接原因。通过社融和货币供应量指标可以发现，货币政策强调稳健中性、资管新规落地，以及监管层整顿互联网小贷业务的背景下，金融系统的整体流动性收紧是这一轮P2P平台爆雷潮的重要背景。

2018 年以来，社融数据出现缩紧态势

从资产端和资金端的期限情况来看，明显存在错配。部分平台开发违规的“活期”业务（实质为资金池），在流动性收紧的大背景下，期限错配带来了兑付困难，最终成为爆雷平台。

据网贷之家的数据，网贷平台的平均借款期限持续拉长，截止到2018年6月平均借款期限已经达到了12.34月。而与之相对应的资金端数据（网贷平台平均投资期限）显示，12个月以下期限的平台占到93%以上，成交期限为6个月以下的平台比例达到60%以上。由于此轮流动性收紧带来了资金端的断裂，从而引发平台的兑付风险。

而且，资金的抽紧引爆了资质较差资产的偿付危机，而偿付危机和平台的屡屡爆雷，又使得投资人选择抽资或观望，进一步加剧了流动性问题的严峻程度。

在流动性趋紧的大环境下，1年期的AAA级企业债到期收益率，从2016年8月份的低点2.7%，一路上行至2018年6月的4.6%。

通常情况下，流动性紧张、信用风险走高对应的是信用利差理应走阔，以正确反映风险溢价。然而，P2P投资收益率的相对性价比却出现了下降。P2P平台综合收益率则从同期的10.08%，亦下行至2018年6月的9.62%。

一方面，投资人数增长止步，另一方面人均借出额度下降，P2P成交额下降，整体结果就是P2P资金端供血不足。由此，这也直接导致了P2P平台由于流动性断裂带来的当下信用风险暴露。

此外，本轮爆雷潮的地域分布情况表明，浙江和上海地区的平台爆雷最为频繁，6月份浙江和上海地区的平台踩雷率（当月转型停业或出问题平台数量/运营平台数量）分别高达9.36%、8.64%。

截至目前，从问题平台的地区分布看，6月以来爆发的问题平台多分布在江浙沪地区，包括浙江的杭州、南京、宿州，上海等地区，如今已蔓延至北京、深圳以及广州。

刘欣琦称，从草根调研情况来看，问题平台的地域集中的原因有风险的传染性（区域的某一平台出现风险后，整个区域的投资量大量萎缩）、新房打新（从P2P平台抽取资金）等多方面原因。但驱动因素的主因还在平台资金端的断裂。

资产端风险或进一步暴露

尽管如此，刘欣琦认为，截至目前，在流动性稍好一些的标准化债券等资产中，风险已经逐步暴露，而作为流动性、信息公开较差的P2P平台资产，目前风险暴露情况尚不显著。

“从风险特征角度来看，P2P平台的资产端风险应该大于传统银行贷款及标准化债券。目前尚未大范围爆发的一大因素在于其透明性不足，我们认为后续随着流动性的进一步收紧，资产端的风险有可能进一步暴露。”刘欣琦如是说。

2018 年以来，信用债违约事件显著上升

据Wind统计的债券违约数据显示，2018年以来，信用债迎来了违约高峰。同时，2018年1季度，商业银行不良贷款余额增加685亿，同比环比均出现增长，同期商业银行不良率也从1.74%上升至1.75%。

网贷之家统计数据表明，在已披露投向的P2P资产中，其中个人信用贷和企业信用贷的占比分别是34.5%和7.2%，对比之下，车贷和房贷占比分别为21.7%和14%，有抵押物的中长期贷款比例仅为35.7%，而无抵押的信用贷占比则为41.7%。

对此，海通证券分析师姜超也称，P2P网络借贷平台风险的爆发，其实只是信用风险升温中的一个典型案例。

据新经济e线了解，自2014年以来，共有9家上市公司出现债券违约。其中，神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安科和永泰能源5家上市公司集中在2018年爆出违约，这一违约数量创下历史新高。

实际上，近期部分地区的农商行也不断爆出坏账激增的新闻。在各类银行中，农商行主要面对小微企业、农户等，目标客户抗风险能力差，更容易产生不良贷款，资产质量也基本上不及其他类型银行。

此前，自2017年以来尽管商业银行整体的不良率波动不大，但农商行不良率持续走高，2018年一季度末已经抬高至3.26%。今年以来多家农商行信用等级被下调、不良率飙升，甚至个别农商行不良率飙升至20%以上。

姜超强调，值得警惕的是，居民和企业债务短期化的特征，又可能进一步加剧风险的暴露。P2P大面积“爆雷”有一个特点值得重视，就是P2P的平均借款期限都很短，大多在1年以内。在信用收紧、经济承压的环境下，P2P网贷整体上更早地面临到期偿付的问题，因而也就率先出现了大面积的信用违约。

但是，短期债务并不只是P2P所独有。“从社会整体的债务情况来看，过去我们的确经历了并且仍在持续发生着债务的短期化。”姜超认为。“2017年以来的居民部门月均新增短贷超过1600亿元，是2016年的三倍以上，而居民部门短期贷款的余额增速则从2017年初的7%高增至2018年6月的19%。这也意味着2017年起高增的居民短贷将在未来不久到期。因此，未来短期债务的潜在偿付压力仍不应忽视。”

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