IPO首日股价翻倍，你看不懂的趣头条有四条护城河和一大挑战

一家可能让五环内人群倍感陌生的内容公司上市了——刚刚上线两年多的趣头条，在App Store的内容聚合类应用排行榜上排名第二，超越了四大门户，仅次于头条之后。

上市首日，股价因快速上涨，三次触及暂停，股价迅速翻倍！

这是一家相当反常识的公司——上线之时，恰逢内容付费元年，它却给用户发钱；主流用户身处四五线的基层市场，但另一方面，它又上牵央媒党媒；一二线城市的Lucy、Linda也许不会下载它，但眼光精准的腾讯，却大笔投资了它。

反常识是颠覆式创新的起点——巴菲特十几年来一直不看好亚马逊，直到最近两年，他才承认自己走了眼。

看不懂、反常识的趣头条，会是另一家值得持有、买入的公司吗？

四条护城河和一大挑战

巨头之下，通常寸草不生，但却长出了独角兽趣头条。

截至今年8月底，趣头条APP的累计装机量达1.81亿，月活用户达到了惊人的6220万，趣头条靠什么穿越层层障碍，快速登顶？在厮杀激烈的内容红海市场，趣头条的护城河在哪里？

第一，下沉市场的超级红利。

在趣头条上线之间，五环内的内容市场高度过剩，但基层市场却嗷嗷待哺。

纸媒时代以及pc时代，对基层市场的忽略情有可原，大部分的底层群体算是pc时代的原始人，但移动互联网的普及，填平了技术鸿沟，几亿人零门槛上线了。

易观的数据显示，2017年，有超过一半的移动互联网用户集中在下沉市场。目前下沉市场总人口是10亿人，移动设备5亿台，平均每人0.5台移动设备；一二线市场约3.63亿人，移动设备4.6亿台，平均每人1.3台移动设备，下沉市场，是未来的主要增量。

他们工作时间短，休闲时间多，社交机会少，对内容娱乐类产品极为饥渴。

需求勃发，但供应却极为短缺，符合口味的线上内容乏善可陈，比如他们可能偏爱广场舞、养生保健等等，而线下的娱乐服务又没有覆盖到基层市场。

供需的严重失衡孵化了巨大的机会红利，而趣头条借此实现了精准上位——在趣头条火爆之后，也有不少后来者跟风而至，但此时，基层市场的内容红利，已经消失殆尽，再难复制趣头条。

第二，独特的积分体系，获客成本低，实现病毒性裂变。

寻找、发现、钟情、占有、变现——这是一个创业公司典型的成长五部曲。趣头条占有下沉市场的方法很接地气——通过老用户拉新机制，实现病毒一般的指数化裂变。

如今复盘趣头条的成功路径，仿佛一切理所当然。但要知道，2016年趣头条上线时，恰逢“知识付费元年”，彼时的风口就是向用户收钱，但趣头条的管理团队却没有跟风学舌，反其道为之，给用户发钱。

除了邀请有奖，与现在互金行业简单粗暴的拉新不同，趣头条的积分体系，还把用户的留存激励考虑进去。

这种独特的积分运营机制，第一以裂变式的传播方式，高效触达传统互联网推广模式下无法覆盖的海量用户群体，不仅大大提升了获客效率，而且获客成本极低，每个拉奖励，从最早的两三元奖励到目前的9元——但相比于极为稀缺的流量，这个成本依然极为低廉，要知道，电商和互金类app的拉新成本，早就超过了千元。

同时，有效保证了平台的活跃度、粘性、留存度。易观数据显示，2018年7月，趣头条APP日活用户渗透率达到4.2%，在移动内容聚合领域，仅次于今日头条，且单用户使用时长达到55.6分钟/天，高于行业平均水平。 相较于其他资讯聚合类平台的用户登录率不到30%，趣头条的用户登录率高达95%。

其次，解决了内容平台有流量无账号的尴尬。过去，用户在pc端看新闻，看完就走，不注册、没账号。而手机的换新周期短至一到两年，一换机用户就会大量流失，但趣头条的激励机制让用户注册账户，即便换机换号之后，账号留存，趣头条仍能凭借唯一账号为用户推荐定制化内容。

最后，解决了内容平台缺乏社交基因的天然短板。微博ceo王高飞曾经批评过今日头条，“纯信息流产品的问题在于没有以内容生产者为中心的社交关系，用户无法有效留存。”

如今，今日头条正在尽量补足缺乏社交关系的尴尬，但在趣头条，拉新等社交机制不仅仅是拉新手段，还内化为了产品基因，社交和内容两条路，并肩推进。

第三，专业性的内容体系＋人工智能分发体系。

激励体系能实现低成本的快速拉新，但拉来了，要留下来，甚至未来不给奖励时，还能继续留存，归根结底，靠得还是好内容。

这一点，趣头条董事长谭思亮想得很清楚，“从长期角度来说，我们的用户使用趣头条不是因为我们分了很多钱，而是平台上有他们需要的内容。”当然，从目前来看，趣头条的内容短板依然十分明显——不少真假混杂的猎奇新闻，可能让五环内人群极度不适。

在利用人工智能技术实现精准分发和推荐的同时，趣头条并不“唯技术”、“唯低俗”、“唯人性”。

在内容来源上，除了通过PGC模式，获得海量的原创内容，日均发稿量数十万篇外。趣头条还与国内超过200家专业媒体机构达成合作，有超23万家自媒体入驻趣头条。

尤为值得一提的是，趣头条已获得上海报业集团旗下澎湃新闻的战略投资，双方将在内容、品牌、流量、数据、技术、内控等方面构建深度战略合作模式，未来，澎湃新闻将支持趣头条构建健康的内容生态。

“唯技术论”的内容平台，常常折损于趋严的监管。

而趣头条有着严格的内容审核机制，在智能算法推荐的基础上，还有近600人的人工审核团队，对平台所有内容进行层层筛选，过滤高危、低质、重复等不合规内容，来规避政策风险。

基层市场求得是江湖之远，但趣头条还实现了“庙堂之高”。今年8月，趣头条引入包括人民网旗下基金在内的战略投资者，投资额近6000万美元。

这一系列的支持，对于趣头条而言，算得上庙堂之高的间接认可。

第四，腾讯京东双双加持。

在央媒（人民网）、党媒（澎拜新闻）的双双加持之外，趣头条还吸引了互联网巨头的争相入股，比如腾讯、小米、京东等等，他们对于趣头条有着差异化的战略价值。

以腾讯为例，目前趣头条的拉新奖励模式，主要通过四大渠道实现：微信、朋友圈、qq、微信群，全是腾讯系，因此，与腾讯的资本联姻，是首选项，可以实现流量输送。

再来看看小米，小米手机每年销量就过1亿，未来这些手机可以成为趣头条的天然载体，而小米借此补上内容长板，两相宜章。

说完护城河，我们再来说说趣头条的最大风险，就是平衡点的把握，如前文所述，底层用户差异性的内容需求、专业的内容生产、合规的政策监管，三个目标，具有一定的撕裂性，比如，低俗内容对用户有更广泛的吸引力，在趣头条上，部分热度最高的文章，靠得就是眼球效应，如此可能招致监管风险。如何在政策红线之内，提供可持续的内容服务，是趣头条必须完成的取舍。

被误读的注定被低估？

身在五环内，服务四五线——被误读，几乎是趣头条的宿命，但撇开情绪和偏见，趣头条到底值多钱，目前的预估发行价到底是高是低？

趣头条IPO的最终定价为7美元/ADS，不含绿鞋发行1200万股美国存托凭证，融资额为8400万美元，对应市值约21亿美元。

不妨先来算个快账，这个定价的市值，略高于今年上半年腾讯的入股价格持平，由腾讯领投，小米及其他财务投资者跟投的B轮融资，趣头条投后估值为18亿美元左右；低于人民网旗下基金的入手价，人民网旗下基金8月份的战略投资，投资后估值为27亿美元左右。

趣头条调低价格，可能是考虑到中美贸易战引发的中概率行情集体下挫，不惜底价上市，也是为后期上涨留存了空间。

再从全行业横向类比一番。近日，华尔街投行摩根大通给予了一点资讯150-180亿元人民币的估值，折合21.9亿－26.3亿美元区间，而去年10月的E轮融资，一点资讯估值仅为70亿人民币，可见内容平台的估值水涨船高，但从应用市场的排行榜来看，一点资讯的排名落后于趣头条，如此类比，趣头条定价还算合理。而今日头条的估值，更是达到了惊人的额750亿美金。

股价短期内受制于资本市场的整体情况，但市值的高低，最终还是跟随公司的长期价值涨跌——以亚马逊为例，2000年遭遇互联网泡沫大破裂时，亚马逊的股价一度回撤了95%以上，但十几年过去，亚马逊的市值比起发行价，已经上涨了近千倍。

从未来增长潜力来看，在积累了6220万月活用户之后，无论是基于基层的10亿底层用户，还是基于微信的10亿月活用户，趣头条的增长空间依然相当广阔，因此，趣头条未来的用户、业绩等增长，还有数倍潜力可以挖掘。

招股书还显示，趣头条的用户增速不但没有放缓，还是加速提高。比如，刚刚过去的8月，月活用户从7月份的4840万迅速提升到6200万。

而反映用户粘性和平台吸引力的用户时长，数据同样惊艳，不停加速度。招股书显示，从2017年第一季度到2018年第一季度，五个季度用户时长刚刚超过30分钟，但2018年1月到8月，两个多季度的用户平均时长，全部接近或超过50分钟，刚刚过去的7月和8月，都超过了55分钟。

从以上维度可以看出，趣头条依然会在较长一段时间内保持高速增长，用户规模还有数倍上涨的空间，而且未来市值，必然也会随之翻倍。

从变现能力来看，与很多2VC的创业公司不同，趣头条“不差钱”。招股书显示，2016年，趣头条成立当年的营收为5795万元；2017年就达5.2亿元，同比上一年增长近9倍；2018年上半年营收7.2亿元，较2017年上半年的1.1亿实现5倍以上的增长——显然，趣头条已经搭建了健康可持续的变现机制。

再从股东背书来看，趣头条的投资者，包含互联网巨头腾讯、京东、小米以及专业的内容机构人民网旗下基金、澎湃等等。

相比于华尔街逐利的投机者们，显然，互联网巨头和内容机构，具有更为专业的眼光，而且，相比于短期业绩，他们更看重投资标的的长远价值和远大前程，因此，腾讯和澎湃等股东的背书，就是认可了趣头条具有可持续的长期价值。

其实，最近上市的中概股也证明了这一点，和趣头条一样服务五环外人群的社交电商拼多多，上市后股价一度跌到17元的低点，但最近却开始逆势大涨，如今市值已经超越网易，赶超京东了，这也说明了资本市场对下沉性互联网独角兽的看好。

过去，阶层、知识、信息、智商、金钱、资源、权力等如同一把利刃，把13亿人切分成一个个界限清晰的阶差数列，在传统舆论场没有话语权的基层群体一直处于尴尬的边缘位置。

但移动互联网，如同360度扫射的聚光灯，照耀到了五环之外，而趣头条、快手、拼多多，就是他们的绝对主场，你可以对他们视而不见，但绝不能嗤之以鼻。

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