回购27次还是跌不停，维信金科“股价保卫战”为何难奏效？

头顶国内“智能消费金融第一股”光环的港股上市公司维信金科（02003.HK），近来日子难捱。

截至10月29日收盘，维信金科报收7港元。距离此前20港元发行价，剩余不足四成。而在上周周三（10月24日），更是创下6.25港元的最低值，据上市以来最高点下跌72.4%。

这样的结果是维信金科在上市时，万万没想到的。

二级市场疯狂回购27次

作为境内最早开拓消费金融服务业务的公司之一，维信金科在业内摸爬滚打了12年。奔赴香港上市时也曾获得由瑞信、高盛及摩通作为三大联席保荐人。

“上市之初信心满满，高层认为他们的估值定价非常合理，不会和其他赴美上市的互金股那样暴跌。”一位曾参与其上市宣发的市场人士向独角金融透露。

只可惜帅不过三秒，风光只有两天。

维信金科6月21日登陆港股后，第三个交易日大跌9.36%，报收19.08港元，直接跌破发行价。此后两月，股价一路下探，经过短期横盘后继续下杀。直至8月31日，当日股价暴跌15.64%，迎来上市之后的第二次重挫，当日股价报收10.14港元，较发行价下跌49.3%。

这一局面，让维信金科高层彻底坐不住了。

9月3日，维信金科发起上市以来的首次回购。维信金科方面对此回应称，作为一只新兴的港股，香港资本市场的投资者对维信金科的认知还有限，目前公司股价被低估，尚不能体现公司价值，因此管理层决定进行一定的股票回购。

（东方财富Choice数据显示维信金科近来回购情况）

于是，仅上市两个多月的维信金科，在二级市场频频回购。根据独角金融统计，自9月3日以来，维信金科已陆续在二级市场上进行了27次股票回购，总计 176万股，耗资1792万港元。

只是，维信金科的这一系列回购操作目前来看均并未见效，从9月3日至10月26日股价下跌31.76%。独角金融就维信金科近日来的股价下跌情况，以邮件形式联系公司董秘谢先生，但是截至发稿时尚未得到回应。

亏损“硬伤”难治愈

事实上，维信金科的亏损一直是“硬伤”。

根据其招股书显示，2015年、2016年和2017年，维信金科分别录得亏损净额3亿元、5.7亿元和10亿元。连续三年净利润亏损，总亏损额将近20亿元，这让很多投资者望而却步。

维信金科称其亏损的主要原因是优先股的公允价值大幅增加。证券投资顾问王森告诉独角金融：“新经济企业于上市前会进行多轮融资，透过发行优先股以换取资金，这些优先股会在资产负债表上列为‘负债’，这并不对企业产生实际亏损，相反更是公司价值成长的证明，公司价值愈大，这类‘亏损’值反而愈高。”

不过对于维信金科来说，即便除去优先股公允价值亏损及以股份为基础的薪酬开支影响外，2015年与2016年的净亏损额仍为人民币1.55亿及2.75亿，直至2017年的净利润才扭亏2.93亿。

维信金科在此前招股书中也曾明确提到，在当前的监管大环境下，利率和费率等业务毫无疑问将会受到影响，企业盈利能力也会跟着下滑，在2018年可能还会继续面临净亏损的局面。

信用卡代偿业务赚钱难

如果单从市场地位和营收数据来看的话，维信金科其实亮点颇多。

咨询机构弗若斯特沙利文报告显示，截至2017年12月31日，以贷款未偿还本金余额计算，维信金科在全国独立的线上消费金融服务商中处于前10的位置，市场份额占4.5%。

维信金科目前此前主营业务主要有三大类，包括信用卡余额代偿产品、消费信贷产品及线上至线下信贷产品，且全部是基于分期付款模式。其中信用卡代偿业务是维信金科当下的重点业务，占据2017年全年营收的39%。截至2017年，维信金科信用卡代偿业务产品卡卡贷，更是以约53亿元在全行业中占比16.4%。

维信金科信用卡代偿业务这些看似耀眼的数据，恰恰是隐患所在。

据《2018年中国信用卡代偿环境数据分析》，截至2017年末，银行卡应偿信贷余额5.56万亿元，授信使用率44.54%，生息资产规模已超过2万亿元。

虽然市场巨大，但是一位业内人士向独角金融透露：“信用卡代偿业务不可能成为一个高利润的业务，天花板低，红利期短。这个业务其实是通过低利率的代偿借款替换了高利率信用卡贷款余额。为了争取信用卡用户，必须提供比信用卡分期更低的利率和更便捷的服务。”

一旦过了红利期之后平台必须付出高成本才能获客。2018年上半年，维信金科销售及营销费支出1.02亿元，新增注册用户500万户，户均获客成本升至20.4元，较2016和2017年的平均水平增长了7.4倍。

“信用卡代偿其本质跟引发2008年次贷危机的CDS(信用违约互换)没什么区别，真正优质的客户不会用这个，用这个的其实都是现金流不怎么健康的人，或者用这个来套取更多资金的人”，独立投资人李杨向独角金融表示。

在李杨看来，一旦基础现金流出现问题，上面的一切都会崩溃，而代偿公司还不像CDS能够收取到符合市场成本的收益。代偿公司一开始就被限制在一个较低的利息水平中，这样盈利和风险其实根本不匹配。

变卖线下业务再遭市场质疑

三年20亿巨额亏损、主营业务盈利难，这样的维信金科自然在今年“僧多粥少”的港股市场要受冷遇。

更让人们大跌眼镜的是，维信金科要变卖其线下业务。

维信金科10月11日发布公告称，将以1180万元的价格出售其三大业务之一的线下大额贷款。要知道在2017年维信金科的线下业务占据其营收的31%，因此这一决定让市场错愕。从发布公告前的10月8日至10月18日，维信金科连续8个交易日持续下跌。

根据交易公告，维信金科出售线下大额信贷业务的主要原因有四点：盈利能力不达预期；对贷款规模贡献微小；强化线上战略；监管方的压力。维信金科预期，当前经营环境及市场状况下，进一步线下大额信贷业务将面临潜在挑战；线下大额信贷的加权平均期限通常超过2年，而资管新规已大幅削减市场上2年期或以上的长期资金的供应。

值得一提的是，维信金科堪称“疯狂”的股票回购，也正是止于10月11日。

你如何看待维信金科的“股价保卫战”呢，全面转型线上是否有胜算？请在评论区留言聊聊吧。

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