私人银行大时代！资管新规催化轻型银行爆点 头部玩家赢家通吃

资管新规过渡期结束的达摩克利斯之剑将于2020年底落下。

从 2017 年 11 月 27 日公开的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，到 2018 年 9 月 28 日出台的《商业银行理财业务监督管理办法》，将近一年的时间里，银行理财业务转型成效到底怎么样了？

业内认为，零售战略因其客群基础广泛、周期性小等优势，是当前经济环境下银行普遍选择的转型战略。

华泰证券研报称，资管新规出台成为私人银行重要性凸显的关键催化剂。鉴于私人银行业务在大资管、大零售、大投行的交叉口属性，赋予其轻型业务典型特征，资本占用小，贡献中间业务收入，抗周期性较强，将成为轻型银行转型的关键突破口。

天风证券分析师廖志明表示，过渡期内净值化转型进度，直接影响 2020 年后的理财竞争格局。过渡期内，以符合新规的新产品充分承接现有客群，过渡期结束后存量老产品将消亡，净值型产品将是主流。

“届时，银行理财子公司需要的能力跟公募基金高度相同，核心的是产品设计能力、研究投资能力、销售/募资能力。而在过渡期内，还在享受总行资源的前提下，要用符合新规要求的新产品逐步承接现有客群。”廖志明称。“因此，对权益类等较高风险资产的投资管理能力，决定了银行能否覆盖其客户多样化风险偏好，也就是在净值化转型和竞争的时代里，头部玩家赢家通吃的重要因素之一。”

私人银行大时代

新经济e线注意到，私人银行作为资管转型下私募产品合格投资者的主要供应市场，构成了银行理财差异化竞争的重要支撑。

根据银监会 2011 年发布的《商业银行理财产品销售管理办法》，私人银行客户被定义为“金融净资产达到 600 万元人民币及以上的商业银行客户”。而实际上国内商业银行设置的私人银行客户门槛从 600 万元至1000 万元不等。

自2017年资管新规征集意见稿下发以来，银行业展开理财转型序幕，主要围绕资管新规禁止资金池运作、满足期限匹配、适格投资者匹配、托管与估值规范运作等限制条件进行规范。

随着2018 年4月资管新规与 9 月理财细则正式文件下发，上述一系列文件构成了银行理财业务的顶层监管体系。

今年以来，商业银行发力零售业务的趋势已成潮流之势。华泰证券研究员沈娟表示，私人银行客户作为零售业务的顶层客群，对于零售、投行业务具有天然的联动作用。

私人银行完善体系搭建对于高净值财富客户的经营管理具有较强延伸性，且私人银行作为零售的顶级品牌，识别度与客户粘性强，品牌外溢作用凸显，对于银行零售业务的推进亦具有较大助力。另外，私人银行客户较多为企业家，对于投行业务、对公业务具有多样化需求，

以私带公，私人银行业务对于投行与对公业务条线亦能产生较强的联动作用。

一是资管新规限定私募产品仅能向合格投资者募集，私人银行客户作为合格投资者的主要群体，成为资管转型差异化竞争的关键，私人银行实力一定程度上决定了银行资管业务（尤其是私募理财业务）的核心竞争力。

二是随着居民财富的快速积累，私人银行财富管理市场不断扩容，蓝海市场具有较大成长机会，是行业变局的重要赛道。

三是在经济下行周期，私人银行因客户基础好、资产安全性高有助于夯实银行基本面，成为银行的压舱石业务。

“更重要的是，私人银行作为零售顶端业务，具有零售业务资本占用较轻、资产收益较高、资产质量较好等典型特质，具有一定零售估值溢价，利于提振银行估值。”沈娟称。“具有充足私人银行客户储备的银行在私募产品资金供应上具有先发优势。可以说，私人银行是银行零售转型的有力突破口和有效护城河。”

梳理全球具有典型零售与私人银行属性的银行 Well Fargo（富国）和 Julius Baer（宝盛）估值表现可见，其 PB（LF，2018/10/19）为 1.43 与 1.72 倍，相较标普 500 银行业平均估值 1.34x溢价 6.7%和 28.36%，具有较为显著的估值溢价。

三类玩家各领风骚

从全球范围内看，私人银行业务起源于 16 世纪的瑞士日内瓦，形成于 18 世纪工业革命后的英国，发展于 20 世纪的美国，目前全球主流私人银行模式分为三类：纯私人银行模式、全能型银行模式、投行型私人银行模式。

2012-2017 年全球私人银行排名变化

其中，纯私人银行模式为最为传统，以私人银行业务作为单一业务品种；全能私人银行模式为银行兼营多品种业务，私人银行业务是其中一个板块；投行私人银行模式指以投资银行业务为主营业务，私人银行业务主要为其投行客户服务的业务模式。

根据 Scorpio 数据，2017 年全球私行 AUM 排名前 25 位的银行中，纯私人银行模式共有 3 家，管理资产规模占前 25 位总规模 5.70%；投行型私人银行模式共有 2 家，管理资产规模占前 25 位总规模 16.57%；全能型私人银行为主流模式，共有 20 家，管理资产占比达77.73%。

前述华泰证券报告称，该类模式主要市场参与者有瑞士的 Julius Baer（宝盛）、 Pictet（百达）、EFG（盈丰），英国的 C. Hoare & Co，以及美国的 Atlantic Trust ，均为典型传统意义上的私人银行。

根据 Scorpio 数据， 2017 年全球纯私人银行机构中管理资产最高者为 Julius Baer（宝盛），管理 AUM 达 3883 亿美元，列全球私行第 11 位。宝盛成立于 1890年，历史悠久，其私行业务经历了传统模式向现代模式切换、背靠瑞士地域优势向全球市场拓展的多重特征演变。

而全能银行除开展私人银行业务外，还开展一般零售银行、公司银行及投资银行、资产管理业务等。 2017 年全球 10 大私人银行中有 8 个属于这一类型，如瑞银、瑞信、摩根大通、花旗等。

全能银行的主要优势有三个。首先，品牌知名度更高，可利用零售、投行等多种渠道获得私人银行客户。第二，私行 AUM 更大，因此规模效应更突出，有利于降低成本。第三，全能银行产品体系更发达，因此通常具有更强的服务能力。

如瑞士信贷就是欧洲全能型私人银行的代表，将财富管理定于战略高度，其私人银行业务具有因地制宜开展业务、实现集团内有效的资源整合、经营效益较高等特点。

此外，投行型私人银行作为少数顶尖投行的业务补充，该类银行主营投行业务，设置私人银行的目的是吸引超高净值客户（UHNWI）参与投行产品。这类银行的代表是美国大投资银行，如高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）等。

投资银行凭借其在证券经纪、资产管理等资本市场业务中经验,可针对超高净值的个人客户提供与资本市场相关、独有高质量产品的通道，如合作投资 (co-investments)、股权投资产品等，作为其公司融资业务的延伸。投资银行除了结合其自身资本市场业务禀赋外，也积极收购其他专业性私人银行机构提高产品与服务供应能力。

截至目前，投资银行已成为重要的私人银行机构，在私人银行业务市场中占有相当的份额。Scorpio 数据表明，全球前 25 位私人银行中虽仅有 2家投资银行（摩根士丹利和高盛），但其管理资产规模占 25 位总规模的 16.6%，集中度可观。

净值型产品“肉搏战”

不过，就国内银行理财市场变局而言，廖志明则称，资管过渡期内，表面看似风平浪静，但海面之下已是暗潮涌动。

中国私人银行主要数据对比

“如果说，独立成理财子公司是脱离母行，那么进入净值化时代，就是跳进大海。跳进大海前的准备决定了谁能够呛更少的水、更快适应、更早成为弄潮儿。这个准备，对银行资管部来说，就是产品研发能力提升和投资研究体系建设。”廖志明认为。

在理财收入实际上靠息差的旧时代，规模及销售能力（决定理财负债成本）意味着一切。而在真正意义上代客理财的时代来临时，由优秀的研究投资能力支撑的全面产品体系才是关键。

“净值化转型，不光为了置换掉存量的预期收益型产品，更是为了在这个过程中提升投研能力、完善产品线、对标公募基金建立起前中后台的完整体系。”廖志明如是说。“过渡期是大力发展净值型产品的关键时期。一场‘肉搏战’是在所难免。”

因此，银行留着传统老产品继续吃利差到过渡期结束，是不明智的。主要是理财子公司的发展与母行的资产规模联系弱化，而与其自身的投研和销售能力关系更加密切，应该把主要精力放在净值型产品的研发与发行上来。

过渡期里，各家银行也许还可以享受相对稳定客群和收入。而 2020 年年底一过，随着刚兑产品成为过往，银行理财的竞争格局预计会发生巨变，没有及时转型且净值型产品基础薄弱的银行，或面临客户流失风险。

届时，客群也会涌向历史业绩优秀的净值型产品，而这些产品来自于早已培育出优秀的净值型产品开发、销售、投资管理能力的银行。

客户再选择的速度或远快于新产品发行速度，这时马太效应将会凸显，净值型产品发行管理有优势的银行资管部（彼时也许已经是理财子公司了）短期内将额外得到更多客户，进而有更多利润来支撑其市场化改造，打造出更加优秀的投资研究团队，从而进一步巩固资金募集和品牌优势。未来，银行理财子公司也许会很快形成类似公募基金的头部集中格局。

“我们认为，在过渡期两年半的时间内，各家银行净值化转型进度的快慢，也许决定不了多少的当期理财收入，但其对 2020 年之后的银行理财子公司竞争格局的影响，将会是决定性的。因此，银行理财净值化转型，宜早不宜迟。”廖志明直言。

标签：