王健林手中好牌不多了

如今的王健林，还有勇气喊出那句“万达进入的领域，谁都别想做老大”吗？

“王校长”的IG战队勇夺全球总冠军，停牌16个月的万达电影（002739.SZ）却并未沾到半分喜气，反而在复牌归来的5个交易日里连续吃了4个“一字”跌停，总市值共蒸发超过218个“小目标”。截至11月9日收盘，万达电影总市值仅390.5亿元。

另一边，让股民们等得黄花菜都快凉了的万达影视百亿重组方案，几经调整之后，至今未能一锤定音。

面对市场的一片质疑声和接踵而至的三个跌停板，万达电影似乎并不太care。对此，野马财经联系了万达电影证券事务部门，对方表示跌停只是暂时的。另一位接近万达电影高层的内部人士对野马财经表示，“影视板块行情不景气，‘补跌’是很正常的。”

不过在部分业内人士看来，万达电影复牌前夕对深交所《问询函》的回复，以及再度让步的重组方案，或许才是万达电影回归遇冷的重要原因。

“东方好莱坞”成色降低

11月5日，万达电影发布公告披露，公司对此前收购万达影视的重组方案进行了调整。

相比今年6月份公布的重组方案，其中备受关注的是交易价格较之前下调了近10亿元。支付方式，则由“现金+发行股份”改为全部通过发行股份的方式进行支付。其中，万达投资所持标的资产对应部分对价，由现金方式支付调整为发行股份的方式支付。

值得一提的是，这已经是万达电影2016年首次公布重组方案以来，作出的第三次变动。

对于支付价格的下调，万达电影方面对野马财经解释称，原先的方案是以2018年3月份出具的资产评估报告为基准，这次是按照7月份出具的报告为基准，而且方案调整也跟这段时间影视行业遭到冲击有关。

至于支付方式的调整，万达电影前述内部人士对野马财经表示，“我们是一直希望用发行股票的方式交易的，只是因为停牌期间引进了战略投资者，为避免触发《证券法》规定的短线交易，所以向万达投资支付的部分采用现金交易，但现在时间满6个月了，也就不存在这个顾虑了。”

事实上，为了推动对万达影视的顺利收购，万达电影作出的调整不止于此。野马财经注意到，除了交易价格相比2016年第一次公布重组方案时降了近7成，就连80亿元的募集资金也不翼而飞。

（来源：万达电影对深交所《问询函》回复公告）

此外，在传奇影业被剥离之后，万达电影虽然新增了电视剧和游戏资产，但此前吹捧的“东方好莱坞”噱头已然大打折扣。

另据万达电影最新公布的三季度成绩单，似乎也不甚令人满意。数据显示，万达电影2018年三季度实现营业收入35.37亿元，同比增加7.06%，归属上市公司股东净利润3.67亿元，同比仅增加0.31%。

在重组不顺、业绩增长疲软的困境下，若此次对万达影视的收购能顺利推进，对于万达电影而言或许将是一剂强心针，王健林手中也能再多一张王牌。毕竟在接连剥离部分文旅、酒店等重要资产之后，王健林拿得出手的好牌已经不多。

一手好牌所剩无几

在过去两年里，割肉、止损成为万达和王健林的主旋律。今年年初的万达集团年会上，王健林曾说，“2017年是万达集团历史上难忘的一年，万达经历了风波，承受了磨难。”

可事实上，万达近两年的一系列动作，何止于轻描淡写的“风波”二字。

自从2008年王健林花200亿元，在长白山上种下一颗“文旅梦”后，万达集团的文旅画卷一铺就是十年。尽管王健林深知，旅游是一条大投入、大产出且回报周期长的“不归路”，但是面对这片动辄千亿、至今已达万亿的蓝海，王健林怎会轻易放弃？

于是在经历26个月的努力之后，排除万难的王健林成功拿下这根难啃的骨头，包含9家酒店、亚洲最大的长白山国际滑雪场，以及旅游小镇等在内的设施项目，于2010年建设完成并顺利开张。

（万达长白山国际滑雪场）

此后，初尝甜头的王健林又陆续拿下了西双版纳、大连金石滩等数十个以上的文旅项目。其中一些项目，还是地方政府因“万达”这块金字招牌，主动上门给予优惠政策换来的。

在一段时间里，文化旅游产业几乎成为万达商业地产之外的核心支柱产业，王健林更是为此乐此不疲，一度亲自上阵跑马圈地。其中，一度为人所津津乐道的便是，万达商业赴港上市的前一天，王健林亲自奔赴武汉，为重金打造的“汉秀”站台。

在王健林眼中，文旅产业俨然成了他以大投入为代价，摸来的一张好牌。一张可以在来日与影视凑成一对“王炸”，为万达建立新护城河的王牌。

当然除了重金文旅，王健林还给自己留了两个后手，一个是飞凡电商一个是万达商管。2014年8月，万达拉来腾讯、百度共同出资成立飞凡电商，50亿元的首期投资，一度震动了整个互联网。

只可惜，有凤头无豹尾。2016年7月7日，飞凡的工商资料悄然变更，百度、腾讯的名字消失，“腾百万”的美名最终只留下万达孤零零的身影。2017年9月，飞凡原定的15亿美元融资方案也莫名推迟。三个月之后，危机再度降临，飞凡内部员工爆料“裁员70%”。

七零八落的飞凡，现今已不再如王健林期望的那般“非凡”。与此同时，王健林曾经引以为傲的文旅王牌，因降杠杆的大势所趋，也即将被抽走。

由于文旅项目前期耗费了万达大量的资金和资源投入，再加上此前大肆收购体育产业，并购传奇影业等文娱产业。2017年日益增加的负债使王健林压力山大，不得不回归“轻资产”路线，并从2017年起开启了“瘦身”模式。

2017年7月，万达以637.5亿元的总价，将旗下13个文旅项目91%的股权以及76个酒店项目分别出售给融创中国（01918.HK）和富力地产。据说签约现场三位大佬“相谈甚欢”，期间还闹出了疑似现场摔玻璃杯的插曲。

2017年8月，万达放弃收购伦敦九榆广场，富力、中渝置地接盘。2018年1月16日，万达出售持有万达·伦敦ONE项目60％的股份，并宣布将出售项目所得用于偿还万达香港的贷款和利息，为物业项目的营运及发展提供资金……

2018年10月，王健林与孙宏斌哥俩好的“世纪收购”继续。万达集团方面发布公告，融创中国将出资62.81亿元收购万达原文旅集团和13个文旅项目的设计、建设和管理公司。

至此，融创中国将万达文化管理100%股权全部收入囊中。据统计，两次交易加上此前收购耗资的438.44亿元，融创中国总共付出的代价为501.25亿元。

忍痛割爱，以退为进？

十年磨一剑。力排众议养育的“亲儿子”，一朝被卖究竟心不心疼，恐怕只有王健林自己知道。不过即便再心疼，在多个监管部门共同推进去通道、去杠杆的政策背景下，又有万达商管回A的对赌协议这块巨石压顶，王健林也只能咬牙前行。

2016年，赴港上市不到两年的万达商业（后更名为“万达商管”）对外宣布私有化退市，不过私有化资金并不是万达自掏腰包，而是与投资者签署了一份对赌协议。据界面等媒体报道，若2018年8月31日之前，万达商业无法在A股上市，则需回购全部股份并支付10%至12%的利息。

对A股心怀希冀的王健林，爽快地答应了。只可惜天有不测风云，万达商业回A之路刚刚开启，监管风向随即剑指负债居高的房地产企业。在政策性去杠杆环境下，房地产公司回归A股变得微妙，万达商业IPO排名由2016年底的第70名，降至2018年8月的第85名。

幸好，机智的王老板眼看排队遥遥无期，预料万达商管无法按照预期完成上市目标，趁早拉来了几位实力非凡的小伙伴助阵。

2018年1月29日，四大巨头连夜驰援。其中，腾讯控股作为主发起方，联合苏宁、京东、融创，计划投资约340亿元人民币，收购万达商业香港退市时引入部分投资人所持约14％的股份。同时协议约定将上市截至时间推迟5年，上市地点也从A股放宽为不规定地点。

此举，算是为王健林赢得了充裕的转圜余地，暂时移走了悬在万达商业头上的达摩克利斯之剑。但各方也提出相应的条件，要求万达商业不可以更改其主营业务，“万达商业”正式更名为“万达商管集团”，且2019年租金的净收益要达到190亿元，否则将给予现金补偿。

如今万达商管有了腾讯、苏宁等明星的资本背书，另一方面近两年万达通过不断“卖卖卖”，瘦身效果已初见成效。根据万达方面公布的财务数据，2017年万达商业地产收入占总收入的40％。

另据上海清算所官网上所披露一份公告的数据，万达商管2018年上半年总营收同比下降约14%，利润却同比上升约7%。这意味口中喊着“去地产”、“轻资产”的万达商管正在变轻。而且在轻资产化转型取得一定成效之后，万达商管已经迎来了来自证监会的好消息。

根据证监会官网11月5日信息，万达商管IPO排队审核状态已经由“已反馈”更新至“预先披露更新”，万达商管回A之路至此又近一步。你认为，万达商管最终能否完成对赌，成为王健林在A股的另一张王牌？欢迎评论区留言。

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