又一腾讯系公司冲击IPO?互联网券商富途扣响美股大门?|?馨金融

丘吉尔：这不是结束，甚至不是结束的开始，而可能只是开始的结束。

——馨金融

2018年的倒数第三天，新金融行业准上市梯队又迎来了新面孔。

北京时间今天凌晨，富途控股向SEC提交招股书，股票代码为“FHL”，承销商为高盛、瑞银和瑞信。

公开信息显示，富途团队成立于2009年，起步于港股交易市场，为内地投资者提供投资于港股的交易系统，并获得香港证监会颁布的券商牌照。而后将服务扩张至美股和A股，并将业务从单纯的C端服务延伸至B端。

富途控股旗下最为人所熟知的是“腾讯系”互联网券商富途证券，但此次上市还包括富途网络、富途信托等子公司。据馨金融不完全统计，2018年内”腾讯系”已经至少有15家公司登陆二级市场，而富途如果上市成功，则有望成为第16家。

受益于过去一轮新经济公司IPO超级周期的到来，以及国内财富管理市场需求的快速增长，富途的财务数据在过去一段时间取得了快速的增长。

招股书显示，富途2018年前三季度收入达5.84亿港元，同比增长227%；净收入则从2017年的亏损810万港元扭亏为盈，在2018年前三季度实现净收入1亿港元。

事实上，富途的业务表现也是整个行业逐渐发展的一个缩影。

近年来，无论是国内还是国外，都迎来了互联网券商以及相关服务发展爆发期，美国的嘉信理财从一家小券商成长为市值超过500亿美元的个人金融服务市场领导者、国内的东方财富在逐步完善互联网券商业务的过程中，市盈率达到58倍，远超国内的传统券商公司。

不过随着全球资本市场告别上一轮上涨周期，互联网流量红利见底，券商佣金战依旧持续，如何能在接下来的环境中已久保持稳健的增长和发展，可能是更值得思考的问题。

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从资金南下到IPO超级周期

作为最早从港股交易服务切入互联网券商的公司，富途的发展历程本身很有代表性。

在招股书中，富途将自己定义为一家技术公司，通过提供数字化的经济平台推动投资体验转型，推动财富管理行业的转变。

事实上，富途也确实是从券商最基础的交易服务入手，改善经纪业务的体验。2012年，富途获得香港证监会颁布的券商牌照是一个关键节点。

服务境外投资的互联网券商平台可以选择两种模式，一种是像富途一样自己申请牌照，另外一种则是作为代理商，比如美国IB（盈透证券），后者更接近于一种导流的模式，客户属于券商，而平台更接近于一种导流的模式。

选择前者当然是一种相对重的模式，后续还要配套开发一系列交易、结算系统等，但是参考富途之后的发展策略，自己获得牌照确实是一个更适合的选择。

不过此时，整个市场还远未迎来爆发期。一级市场的全部焦点都在P2P平台上，市场上几乎没有同类的竞争者，富途自身也没有获得任何一笔投资。

直到2014年，随着沪深股市与港股打通交易，越来越多的内地投资者开始进入港股市场。数据显示，从2014年到2017年的三年时间里，南下资金踊跃进入港股市场，3年来累计成交3.3万亿港元，为港股市场注入超过6000亿港元，也推动恒指站上了近10年新高。

在这样的大背景下，整个行业开始进入爆发期。

富途的活跃用户一度以每年500%以上的速度增长，到2015年年中，整体交易规模突破千亿。而随着2015年A股迎来大牛市，美股保持上扬势头，富途的业务布局也不止局限于港股，美股、A股行情服务和交易服务陆续上线。

也是从2014年开始，富途在一级市场备受青睐。从2014年到2017年，富途获得的三轮融资皆来自腾讯、经纬、红杉三家，累计金额超过2亿美金。

根据招股书，腾讯在富途的持股比例为38.2%，仅次于李华，经纬和红杉分别持股6.1%和4.0%。

在市场爆发的同时，市场上的竞争对手也在增加，传统券商的转型、其他新兴互联网券商、服务商的崛起，雪球、老虎甚至东方财富的入局，都使得行业竞争变得激烈起来。

但是基于产品和牌照优势，富途在C端用户的增长和用户活跃度方面保持了不错的表现。与此同时，因为一定比例的新户来自公司上门团开，富途的客户也表现出财富增长的潜力。

招股书显示，止2018年第三季度，富途控股注册用户达530万，45.7万注册用户开设交易账户，超过12.4万个付费账户在交易账户中拥有资产，交易额达6780亿港币，用户资产为542亿港币。

其中，活跃个人客户数从2016年低的3.5万人快速增长截至2017的超过8万，又进一步增长到截至2018年9月30日的12.5万人。数据显示，活跃的用户平均每个交易日会在富途牛牛平台上花费26分钟，2017 年以来每季度的付费客户留持率达到 97%。

当然，除了2014年以来投资需求的增长、南下资金的增加以外，2017年以来国内新经济公司的IPO超级周期的到来也为富途带来的新业务的扩张和用户数的快速增长。

例如，今年全球前五大IPO案例的其中两个——小米和美团，都是富途的企业服务客户。不过由于新业务的发展时间较短，企业服务的收入占比还相对较低。

招股书显示，富途的收入主要来自交易佣金及手续费收入、利息收入以及其他收入（IPO认购服务等企业服务收入）。截至2018年第三季度，上述三项收入的占比分别是50%、44.1%和5.4%。其中交易佣金及手续费收入占比降低，融资融券利息和存款利息显著提升。

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互联网券商的多元化路径

总结起来，富途在过去几年的发展历程中，享受到了几波行业的红利：中产崛起、南下资金的投资热潮带来了C端业务的增长，而新经济公司上市潮带来了B端服务需求的增加。

不过眼下的形势，可能正在发生变化。一方面，全球市场开始进入低迷期，美股市场结束了长达十年的上涨周期，中概股更是一蹶不振；港股市场2018年虽然在全球交易所中募资金额登顶，但也迎来了新股回报十年来最差的成绩。

对于以经纪业务和利息收入为主的券商而言，市场的低迷、交易额的下滑将为业务增长带来极大压力。

一个可以参考的案例是，A股在2015年的日交易额最高超过2万亿，今时今日却不足千亿，这直接导致了券商的整体财务情况下滑。根据wind数据，2015年前11个月，A股26家券商的总营业收入接近2500亿人民币，净利润突破千亿。而今年前11个月，这26家券商的总营业收入刚刚过千亿，净利润斩去近三分之二。

与此同时，随着国内整个移动互联网红利的消逝，获取新客的成本可能将不断上升。

从富途的业务布局来看，他们也将这些可能面临的问题纳入考量，并且已经开始着手拓展新业务。

一方面，和许多互联网公司一样，富途正在拓展用户基础，积极扩张海外市场。招股书显示，富途控股最近正式推出专为美国投资者量身定制的交易平台Futu MooMoo?，用于扩张国际市场。

另一方面，富途也在积极布局新牌照核心业务，在平台上增加更广泛的财富管理产品。目前，富途控股正在申请香港数字银行牌照。参考嘉信理财的发展历程，如果银行牌照成真，银行产品作为券商产品的自然延伸，可以与券商业务形成有效协同。

此外，富途还在招股书中提到，公司在前期对核心技术架构的持续重大投入，令专有而模块化的技术架构以极低成本添加新产品及进入新的市场。截止到最新数据，富途的技术投资占比从2016年以来持续降低，是利润率提升的驱动因素。

还是那句说了很多遍的话，这不是结束，甚至不是结束的开始，很可能只是开始的结束罢了。

在这个信息泛滥的时代，你我都该珍惜原创的价值，相信优质内容的力量。

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