罕见！银行间市场再现“诡异”现象，大把银子贷不出去？

1月4日，央行宣布降准，累计投放的资金量高达1.5万亿，净释放的长期资金约8000亿，银行间的资金面变得相当充裕。

下面三个分别是买断式回购成交历史走势图、质押式回购成交历史走势图、同业拆借成交历史走势图，它们可以理解为银行等金融机构互相借钱的利率走势。

观察图形我们可以发现：

1、12月底开始，利率开始不断走低，1月7日，也就是央行宣布降准后的第4天，1天期质押式回购利率是1.4337%，比上一个交易日下降20.99个基点；7天期质押式回购利率是2.3409%，比上一个交易日下降7.3%。这就说明银行间的资金面非常充足，不缺资金。

2、上面三张表的利率我们可以把它称为市场利率，在市场利率不断走低的当下政策利率并没有变化，我们可以把7天逆回购利率作为政策利率的代表，它是央行-商业银行之间的借钱利率，说白了就是利率的高低代表了商业银行从央行拿钱的成本。

我们可以把央行逆回购利率理解为出厂价，金融机构间质押式回购利率理解为批发价，银行存款利率（商业银行-居民、企业）理解为零售价。目前央行7天逆回购利率是2.55%，银行间质押式回购利率是2.3866%，说就说明出厂价高于批发价，形成利率倒挂，而接下来如果市场利率继续走低，那么倒挂将会更严重。这说明现阶段商业银行向同行借钱比向央行借钱的成本更低。

到底怎么了？

第一，央行本月初的降准，1月15日和1月25日才会实施，也就是真金白银还没有到账，但市场却额外亢奋，原本年底季末或年终考核以及春节期间银行客户集中提现是资金面比较紧张的时段，但今年却与往年有不同，这说明市场对未来宽货币的预期强烈。

第二，市场利率走低，但商业银行-企业、居民之间利率下降不明显，这说明大量的资金沉淀于金融系统内部，这就好比批发商向厂商进货，但拿到了货却没有及时销售出去。金融体系资金沉淀说明银行同样面临资产配置荒，有闲余的资金却不知道投资到哪里去，惜贷、惧贷，我认为产生的原因有几点：

1、目前经济下行压力比较大，企业经营压力大，资金回报率低，银行也非常担心贸然放贷钱收不回来。这一点我们可以分两种情况看，一方面，对制造业而言，由于投资回报率低，他们借钱太多钱也没多少用，自然也不愿意贷款。另一方面，对一些非银行金融机构而言就比较缺资金，比如P2P、信托、证券公司、保险等，部分机构由于之前形成大量坏账，资金收不回来，只有依靠撒钱来解决，但2018年资管新规发布后，非银金融机构再也不能指望以往那样的大水灌溉了。

2、银行不愿放贷也与资本金有关，1月8日，央行行长易纲的讲话也坦诚了这点，他说：

从实体经济需求端看，受经济下行压力加大等因素影响，有效的融资需求有所下降。从金融机构资金供给端看，银行的风险偏好下降，自身还受到资本、流动性、利率等多重约束。我们已经采取措施着力缓解银行信贷供给端的约束。

即他认为现在的实体经济融资需求有所下降，一方面也与资本、流动性、利率有关，怎么说，现在银行每放贷一笔款项都要有一定的资本金作为保障，目前银行面临的问题是怎么增加资本金，从而放开银行放贷的约束，一定程度上也能让银行敢放贷、能放贷。

3、现在的银行体系迫切需要打通疏通货币政策传导机制，资金在银行内部沉淀，但流入实体经济有限，这说明通货币政策传导机制没有打通，通气管出问题了，怎么解决？

目前正在实施或者将要推出的举措是MLF担保品扩围（将AA+、AA级公司信用类债券等纳入）、民营企业债券融资工具、定向中期借贷便利的推出，我们可以理解为定向印钞，或者定向降息。

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