100000亿机构资金争抢80亿平银转债额度：银行可转债成了“资产荒

交通银行600亿、中信银行400亿、平安银行260亿、江苏银行200亿、浦发银行500亿……

去年年底监管层对银行发行可转债的集中审核和批复，使得“银行转债扩容”成为2019年初转债市场的重要话题。

而今年“打头阵”的平安银行转债更是热火朝天，机构10.75万亿资金争抢对应的80亿额度，火爆程度创下了历史记录，这又让市场对接下来有望发行的其它银行转债有了更多期待。

天量申购

今天，平银转债率先发行260亿可转债。除原股东优先配售的部分之外，留给网下A、B类机构投资者的额度约为80亿元，网上公共投资者配售额度约7700万元。

1月21日，平安银行公布的发行结果实在是大超市场预期：

- 网下机构申购总额高达10.75万亿元，有效申购账户4363个，中签率仅为0.074%左右，有效申购倍数高达1400倍；

- 网上公共投资者申购总额1711亿元，中签率为0.0449%。

10.75万亿的申购规模，打破了此前光大银行可转债的发行记录。

2017年3月，光大银行可转债网下配售金额约172亿元，而申购金额则高达3.44万亿元，申购倍数高达200倍。不过也需要说明，当时的转债申购要求机构投资者拿出更高的保证金金额（保证金金额为申购金额的10%），而此次平银转债申购保证金金额为每户50万元，因此，实际冻结的资金规模比光大转债要低不少。

根据公告，平银转债发行期限6年，票面利率按年分别为0.2%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%、4.0%。约定转股价为11.77元——也就是说，如果平安银行未来股价超过11.77元，投资者可以转换成公司股票，获得比持有债券更高的收益率。

截至1月23日收盘，平安银行股价为10.35元，比约定的转股价格低约12%左右。

有投资者提出疑问，如果需要一个涨停板才能够转股，为什么不直接买入正股呢？平安银行的股价是否有大幅上涨的潜力？

Wind统计显示，目前平安银行的市盈率为6.58倍，超过A股上市股份行的平均水平（5.77倍），也就是说，平安银行以市盈率维度的估值高于同业，通过提升股票估值来实现股价大幅上涨的潜力弱于同业。

但是另一头，很具有张力的是，银行发完转债，转股意愿都较强，一方面为了对大型投资人有个交代，一方面转债在转股之后方可用于补充核心一级资本，所以他们在市值管理上往往也会多使把劲；当然同时，部分银行业务转型之后，业绩、资产质量均出现改善信号，也有利于支撑股价上涨。

机构考量

年初时，不少研究机构认为，由于待发转债的几只银行股市净率均小于1，而银行转债转股价一般不得低于每股净资产，若以此底价发行，初始的转股溢价率即在30%以上，如果不优化发行条款（例如提高票面利率），则难以顺利发行。

但事实上，平安银行以0.85倍市净率发行平银转债，依然受到机构投资者的热烈追捧。

“愉见财经”归纳了一下，原因主要有以下几点：

首先，在宏观经济低速运行周期，银行股虽然短期或难有强劲表现，但其具有的防御属性，使其股价下跌空间有限，叠加高股息率，适合机构作为中长期配置资产。

由下图可以看出，在2018年转债市场整体表现不佳的大环境下，银行转债的表现相对较好。

第二，2018年股市低迷，转债市场也相对沉寂。然而转债因其自身特性，在权益市场下跌到一定程度后便不再敏感。

天风证券认为，在权益市场估值、转债估值整体处于低点，转债在扩容期间，转债的战略配置时点已经到来。

第三，银行转债在转股之后方可用于补充核心一级资本，因而发行主体的转股意愿较强。

历史上看，当前市场共有8只银行转债，存量余额为763亿元，约占转债市场总余额的35.30%。退出方式上，已退市的5只银行转债均以转股的方式退出。

此次平安银行发行的可转债转股期为“自可转债发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止”。这意味着，平安银行有望在2019年内实现转股。

稳赚不赔？

可转债的本质是“债券+看涨期权”。

投资者可按照发行时约定的价格，将债券转换成公司普通股票。也就是比普通公司债多了一份“转股”的权利——如果公司股价大涨并超过事先约定的转股价，投资者可将可转债转换成公司股票，享受股价上涨带来的额外收益。但反之，如果股价不达预期，投资者不想转股，也可持有至到期，和普通公司债一样收取本金和利息。

听起来不错，但风险也还是存在。

首先，大部分可转债平均年利息只有1%~2%，比银行存款还低，如果持有至到期肯定是不划算的。

此外，可转债包含赎回条款，限制了投资者持有可转债的获利空间。如果连续一段时间股价比约定的转股价格高出一定比例，公司可以强行以相对低价（当然，比发行价稍高）赎回债券。

例如，此次平银转债有条件赎回条款为：连续30个交易日中，至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的120%，即股价达到14.12元即有可能触发赎回条款。

2017年9月信用申购新规（原先是资金申购）出台之后，只要有股票账户的投资者都可以参与可转债打新，没有持仓要求、无需缴纳保证金，对散户来说堪称无风险套利。根据历史数据，信用申购之前可转债上市第一天可涨20%，虽然不及打新股收益丰厚，但中1签也可以赚200元。

因此，在信用申购初期，投资者申购热情一度非常强烈，雨虹转债、林洋转债、隆基转债等首日盘中涨幅均超过20%；然而好景不长，随着供给快速增加，仅仅过了2个月，2017年11月末嘉澳转债上市后，转债的首日表现便不尽如人意，甚至频频跌破发行价。

同时，普通投资者参与多了之后，中签率迅速下降，彼时机构投资人士便表示，“以前中签率在千分之一到千分之三之间，现在可能连万分之一都不到，对机构来说打新增强收益非常有限”。

更重要的是，转债没有锁定期，让原先拥有配售权的转债股东轻松减持套现，或许所谓的“无风险套利”只是大股东的游戏。

如果各位想回顾那段时期可转债低迷的表现，可点击跳转“愉见财经”早期专栏之《打新可转债，从“吃鸡腿”到“吃亏”》。

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