又见定向降准：货币宽松，楼市何去何从？

　　撰文|凯风

　　该来的加息没有来，宽松式的定向降准，抢先一步到来！

　　6月20日，国务院常务会议明确，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行；支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。

　　如果定向降准正式落地，这将是年内第四次宽松。

　　第一次：1月25日，普惠金融定向降准，释放流动性4500亿元；

　　第二次：4月25日，定向降准置换到期的MLF，释放流动性4000亿元。

　　第三次，6月1日，扩大MLF抵押品范围，将AA级公司信用类债券涵盖其中。

　　第四次，即将到来的定向降准，面向中小企业。

　　无论定向降准还是扩大MLF抵押品范围，毫无疑问都属于货币宽松，向市场释放出流动性，而这些流动性不排除流入楼市的可能，这是否意味着房价将再度迎来新一轮暴涨？

　　更让人困惑的是，在去杠杆的政策环境下，为何回出现一次又一次的将准式宽松？在全球加息缩表的大环境下，该来的加息为何迟迟不来？

　　1、降准是迫不得已？

　　定向降准看似有违“货币稳健中性”的政策基调，也与去杠杆的大方向存在冲突，更与全球加息缩表的大趋势背道而驰。

　　然而，在目前的经济环境下，定向降准已经是迫不得已，政策选择已经没有余地。

　　其一，今年以来，信用债违约有增无减。目前国内已经出现20多起违约事件。同时，信用债连续四周净融资额为负，企业借新还旧的压力倍增。

　　其二，随着去杠杆的推进，银行信贷大幅紧缩，中小企业融资成本陡增。目前一些企业的实际融资成本已经达到20%，而小微企业更是面临无钱可借的境地。

　　其三，今年是股灾三周年，A股非但没有走出低迷态势，反而在前几天又创造出千股跌停的局面。上证指数跌破3000点，创出两年新低，资本市场情绪前所未有的悲观。

　　其四，从宏观上看，5月份，央行发布的数据显示，社会融资规模增长7608亿元，前值为15605亿元，减少51%，创下22个月来新低。5月末M2（广义货币）增长8.3%，仍旧低位运行。

　　换句话说，市场上已经出现流动性紧张的局势，如果没有降准释放流动性，企业信用债危机有可能进一步加码，而中小企业的融资成本还会有增无减，新的金融风险又会如期而至。

　　2、加息已经无可避免？

　　定向降准已是箭在弦上，这是否意味着加息不再到来？

　　显然不是。

　　如果说降准是迫不得已，那么加息的规避空间已经越来越小。

　　6月14日，美联储进行年内第二次加息，同时宣布加快加息步伐，今年还有两次加息，2019年还有三次加息，届时美国联邦基准利率，将从2015年前的0.5%上浮到2019年的3.1%。

　　美国加息幅度如此之大，全球都无法独善其身。不说阿根廷、土耳其等新兴国家遭遇的股汇双杀，就是人民币汇率，最近一段时间也出现大幅贬值。

　　就在这几天，人民币兑美元中间价（加权平均价），连续下调575个基点、351个基点和120个基点，从年内最高的6.2764下调到6.4706，创下自2018年1月12日以来的新低。

　　虽然在资本管制和外汇托底之下，人民币没有大幅贬值的基础。但随着美国加息缩表的大力推进，如果不跟随加息，人民币汇率的贬值压力只会越来越大。

　　同时，中美利差不断收窄，资本外流的风险进一步加剧。

　　这种背景下，加息迟早都要到来，现在还能不断延后，未来将退无可退。

　　3降准VS加息，谁主沉浮？

　　所以说，降准有必要，加息也有必要，现在是个两难时刻：

　　降准与加息同步到来的可能性越来越大。

　　降准，是定向释放流动性，应对的是中小企业融资成本过高以及企业信用债违约危机。虽然定向只有纸面上的意义，资金总会流向楼市，但即使如此，降准也是现实环境下的无奈选择。

　　同时，站在贸易战的重要时间节点，提振实体经济已经迫在眉睫，再让货币之水随意流向楼市，已经是不能承受之重。所以，定向降准必然会配套其他监管手段，防止资金对楼市的补给。

　　而加息，是基于国际局势的必然选择。加息一旦成真，市场利率正式上涨。无论是楼市还是企业，都将面临更高的资金成本。与去杠杆的周期叠加，对楼市的杀伤力也会同步叠加。

　　所以，一个简单判断是：

　　用降准对冲加息，用宽松对冲流动性危机，而不改去杠杆的整体基调，同样不改货币中性的整体定位。

　　在降准与加息的对垒中，降准是对冲性的，并非有意为之，也不会大水漫灌；加息是不可避免的，早晚都要上阵。

　　所以，楼市获得的宽松资金想必有限，而利率成本有进一步提高的压力。双向对冲之下，楼市想要创造新一波大繁荣，可能性非常有限。

标签：