房企债务失控？内地房企海外债务一年增3倍

　　文/时晨晨

　　2018年，中国债务违约掀起浪潮，无论哪种投资者，都应该高度警惕。

　　据Wind数据显示，2018年至今，中国已发生21起债券市场违约事件，其中10起发生在4月17日至5月21日地短短一个月时间内；另一方面，新增违约发行人已到达6家，该数字已与去年全年新增违约发行人数持平。

　　特别需要警惕的是房企债务。

　　2017年，上市房企债务总额增长了33.33%，高达6.59万亿。全国还有非常多非上市房企，他们的债务增速和规模也相当惊人。2016年，全国房企债务就超过了11万亿，2017年规模只会更高。

　　危险的是，内地房企外债规模增速更高。据Wind统计，2017年内地房企海外债券的发行数量为77只，相当于2016年的3倍有多；发行规模超过398亿美元，同比增幅超过300%。

　　天风证券曾对上市公司房企资产负债表进行分析，结论是2018年，房企还相对安全。房企的现金流压力主要来自再投资，如果停止拿地，房企现金流压力不是太大。

　　问题是，财报上很多真实的东西没有反映出来，筹资活动现金流占比很低，但是投资现金流流入和流出占比很高，主要原因就是，房企通过财务手段，把许多债务伪装成股权，也就是明股实债。

　　况且，寒冬虽至，更严峻的形势还没有到来。

　　据海通证券数据，国内地产存续债券中约有 75%是在2019-2021 年间到期。

　　5月初，天津最大国有房企天房集团被媒体爆出有1800亿负债，其发起的“天房2号”信托计划存在违约风险。市场极为震惊，后来中信信托伸出援手，才免于违约。

　　除了通过银行贷款，发行公司债等渠道融资，许多房地产还是靠信托续命。许多信托资金都进入了房企，给房企补窟窿去了。偿债能力恶化，信托自然会违约。

　　现实情况是，房地产类信托新增规模不断下降，这种续命方式也难以为继。

　　根据用益信托网统计的数据，从房地产类集合信托产品的新增规模看，2018年一季度环比大幅回落，从2017年四季度的2295.59亿减少至1810.11亿，二季度以来截至5月20日，房地产类集合信托产品新增额仅703亿，仍在逐月减少。

　　从监管层不断发文也可以看出，监管层认为打破刚兑还不够彻底，暂时没看到要伸手援助的迹象。

　　不过，央行的态度则比较暧昧，一边加息，一边补充流动性。

　　5月28日，中国央行时隔两个多月重启28天期逆回购，利率上调5个基点，此前央行各种MLF、SLF等工具的利率也在不断上调，中国利率中枢总体不断上移。在加息的过程中，中国央行也在公开市场上不断投放流动性，甚至还定向降准。

　　问题是，央行放水能解决债务危机吗？不能！

　　央行放水，水只能留到商业银行这个地步，但是不会进一步往下渗透，企业还是拿不到钱。巴塞尔协议监管要求已经让许多银行资本金压力陡增，并且居民存款不断下降，商业银行想贷给企业钱，监管规则也不允许。

　　还有，虽然央行在不断放水，但是美联储加息周期已经开始，全球货币政策都在收紧，即便央行小规模放水，商业银行也忖大环境，不敢随便放贷。

　　3月份货币政策比预期的要宽松，为啥信贷和社会总融资还是上不去呢？就是因为商业银行到企业这条路不顺畅。央行强行放水，货币只会在银行系统内空转，徒增货币套利机会。

　　信用收缩-违约-信用收缩，这是一个负循环，会自我强化，发展下去还会导致全面金融危机，所以不要以为债务违约跟股市投资者没关系。

　　最直接的影响就是，信用违约事件影响股市情绪，其中周期类股受影响更大。另一个是深层次的影响，即信用违约推升无风险利率，股票的内在价值受损。

　　一般情况下，在经济周期的大规律下，债市与股市表现出以下关系：

　　1、当股市开始走牛时，债市牛市进入最后阶段，当大部分人都知道股市牛市来临时，债市开始走熊。

　　2、当股市从牛市转为熊市时，债市跌最后一波，当大部分人都知道股市熊市来临时，债市开始走牛。

　　2011年城投债爆发危机的时候，中国债券市场和权益市场割裂非常严重，股市并没有受到太大影响。但是到2014年超日债违约的时候，整个市场就开始联动，贸易融资链条难以为继，商品价格大跌，股市因担忧经济而下挫。

　　2015年以来，民企不断违约，市场对违约已经麻痹，2016年央企中铁物资债务也违约，市场才反应过来——原来央企也会债务违约啊。这极大的冲击了市场流动性，股市也因此下挫。

　　2018年，债务违约潮来的比以往更猛，无论哪个领域的投资者，都应当盯紧债市，一有风吹草动，立马做出反应。

　　还有有一个好处是，债市中专业投资者居多，他们对风险更加敏感，因此债市也总领先其他市场波动。

　　要盯紧债市了！

标签：