中信证券：2013年新增贷款为9万亿

　　我们即将进入2013 年，稳健的货币政策如何实施？我们的看法是：

　　货币增速保持稳定，新增贷款有望提高至9.0 万亿左右。2013 年经济有望企稳回升，但回升幅度有限，通胀水平处于低位，货币政策不会出现明显的变化，将保持中性状态。我们预期M2 大约增长为14-15%，信贷增长14%左右，略低于2012 年的15%，即新增贷款为9万亿。由于融资结构的多样化，贷款在社会融资总额中的地位将有所下降，新增贷款数量虽然继续增加，但是增速略有下降，因此，预计2013 年新增贷款将达到9 万亿。

　　存款准备金率可能小幅下调。2013 年基础货币的增加途径较2012 年将有所改善。首先，央票到期数量有所增加；其次，外汇占款可能明显增加，2013 年贸易顺差料将和2012 年差别不大，进入国内的FDI 和流出国内的ODI 之差较2012 年略有下降，但是影响不大，而美国取QE3 政策和欧洲可能继续实施宽松货币政策缓解债务危机，短期资本流入中国的可能性比较大，故通过外汇占款途径产生的基础货币数量将明显增加。2013 年需要通过存款准备金和公开市场释放的基础货币相对较少，但是，考虑到目前存款准备金率较高，公开市场操作规模过大，一季度央票到期量为0 以及贸易顺差少（季节性特点），一季度可能小幅下调准备金率。

　　2012 年流动性相对于2011 年明显改善，一方面资金供给有所增加，M2 增速上升，另一方面资金需求明显下降。在流动性改善的状况下，利率水平明显下降，以票据融资的平均利率来看，从2011 年第四季度的9%迅速下降到2012 年第三季度的6%左右。预计2013 年信贷增长14%左右，M2 增长14%-15%，而名义GDP 增速大约为10%左右，二者的差额保持基本稳定，因此2013 年的流动性将回归中性。在流动性中性的情况下，票据融资的平均利率水平将略有下降，预计在5%-6%左右，下降空间不大。

　　2013 年利率政策将保持稳定，如果按照我们前面的预测，2012 年的CPI 大约为2.5%，那么2013 年平均真实利率估计大约在0.5-1%，而这个区域是利率政策稳定的区域，正常的政策是保持利率稳定。如果经济增长出现大幅低于预期的情况，不排除利率下调的可能。

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